山西证券股份有限公司近期对科陆电子进行研究并发布了研究报告《短期扰动拖累净利，海外储能快速放量》，本报告对科陆电子给出买入评级，当前股价为 4.39 元。

科陆电子 ( 002121 )

事件描述

公司于 3 月 21 日发布 2023 年年报，2023 年实现营收 42.0 亿元，同比增长 18.7%，归母净利润 -5.3 亿元，同比 -422.0%；扣非归母净利润 -3.6 亿元，同比 +22.2%，公司整体业绩低于预期。分产品结构看，智能电网实现营收 25.0 亿元，同比增长 2.6%，储能业务实现营收 14.4 亿元，同比增长 106.7%。

事件点评

扣非归母净利实现减亏，财务费用率持续改善。2023 年公司归母净利润 -5.3 亿元，同比 -422.0%，扣非归母净利润 -3.6 亿元，同比 +22.2%，实现同比减亏 1.0 亿元，其中 Q4 归母净利润 -4.5 亿元，扣非归母净利润 -3.1 亿元，主要系 1）部分储能海外合同未按时交付造成违约，产生约 2 亿元营业外支出；

2）计提储能合同售后费用 + 光明智慧能源产业园折旧，造成 Q4 销售及管理费用大幅提升，公司 Q4 销售 / 管理费用率分别为 21.0%/19.8%，环比 +15.9pct/16.5pct。同时，受益于美的直接或间接资金支持，公司资金问题缓解，财务费用率由 23Q1 的 17.4% 下降至 Q4 的 3.9%，资产负债率由 2022 年的 92.1% 下降至 2023 年的 87.6%。

海外市场开拓顺利，储能业务量利齐升。1）规模：2023 年储能业务实现营收 14.4 亿元，同比高增 106.7%，营收占比提升 14.6pct 至 34%；23 年公司储能系统出货 1.3GWh，同比 +116%；2）盈利：受益于欧美高价市场订单交付，盈利能力大幅回升，公司 23 年储能业务毛利率 25.4%，同比 +11.3%，我们测算公司 BESS 单价 1.15 元 /Wh，单 Wh 盈利 0.28 元 /Wh。3）产能：宜春基地已于年内扩建完成，公司现有 BESS 产能 8GWh，顺德基地预计于 2025 年初建成，投产后公司 BESS 总产能将达 22GWh。4）市场开拓：一方面，公司深耕北美优势市场，于去年 9 月成立美国子公司，目前已深度绑定三菱电力、斯特拉能源等客户，其中向三菱电力供货订单累积规模达 1.5GWh。

同时，公司前瞻布局欧洲及新兴市场，与欧洲知名新能源产品集成商 InsightEnerji 签署战略合作协议，协同电网渠道拓展亚非拉市场。

智能电表稳中有升，内需出海双轮驱动。公司 2023 年智能电表实现收入 25.9 亿元，同增 2.6%，毛利率 31.2%，同增 0.3pct。国内方面，据公司《关于收到中标通知的公告》统计，公司 2023 年获得国内 11.2 亿元，其中南网、国网项目分别中标 5.2 亿元和 5.3 亿元，海外方面，公司加大欧洲、亚太、非洲及拉美等地区市场开拓，海外市场 2023 年新增订单约 6 亿元，较去年同期明显上升。

投资建议

我们认为欧美储能出货提升带动规模效应摊薄期间费用率 + 美的管理、资金、渠道赋能下降本增效，有望带动公司盈利能力提升，公司 2024 年有望实现扭亏为盈。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.02.94.9 亿元，EPS 分别为 0.06.18.29 元，对应公司 3 月 22 日收盘价 4.54 元，2024-2026 年 PE 分别为 79.825.615.5，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示

储能新增装机不及预期；海外市场开拓不及预期；公司涉及诉讼相关风险；公司近两年连续亏损。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券曾彪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 51.68%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 62.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家。

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