平安证券股份有限公司王萌 , 张晋溢 , 王星云近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《Q4 业绩扭亏为盈，关注需求复苏》，本报告对妙可蓝多给出增持评级，当前股价为 13.58 元。

妙可蓝多 ( 600882 )

事项：

公司发布 2023 年报，全年实现营业收入 40.49 亿元，同比减少 16.16%；归母净利润 0.63 亿元，同比减少 53.90%。实现扣非归母净利 0.07 亿元，同比减少 89.63%。其中 23Q4 实现营业收入 9.74 亿元，同比减少 2.65%；归母净利润 0.30 亿元，同比扭亏为盈。因公司 2023 年末合并报表及母公司报表未分配利润为负，公司 2023 年度拟不分配现金红利，不实施送股或资本公积转增股本。

平安观点：

成本和汇率扰动，利润端承压。公司 2023 全年实现毛利率 29.14%，同比下降 4.95pct，主要原因是在公司业务收入下降的同时，主要原材料成本同比上升，加上人民币汇率波动，导致毛利率同比下降。2023 全年公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 23.18%/3.66%/0.63%，较同期下降 2.06/ 下降 1.38/ 上升 1.05pct。受锁汇收益减少以及利息净支出增加的影响，23H1 实现净利率 1.97%，同比下降 1.57pct。面对市场变化，公司积极调整经营策略，部署一系列举措，以多种方式积极应对市场变化。根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占有率进一步提升，稳居行业第一。

坚定 " 聚焦奶酪 " 战略，业务结构持续优化。公司坚定推行 " 聚焦奶酪 " 的总体战略，发展壮大奶酪业务。2023 全年奶酪板块实现收入 31.37 亿元（占比 77.69%），同比下降 18.91%，下半年降幅较上半年有所收窄。2023 全年奶酪板块实现毛利率 37.01%，同比下降 3.72pct。受原材料市场行情与汇率双重波动的影响，主要原材料成本较上年同期上升，导致公司奶酪板块毛利率同比有所下滑。公司对贸易业务进行战略调整，推行贸易与原料采购合并，并将业务重点向奶酪黄油类转移。2023 年公司贸易业务实现收入 5.67 亿元（占比 14.04%），同比下降 5.44%。受主要原材料成本和汇率的双重影响，贸易业务毛利下降，全年实现毛利率 -2.70%，同比下降 8.80pct。但整体来看，贸易业务收入占比稳定、业

务结构持续优化。按照 " 聚焦奶酪 " 的整体战略规划，液态奶营业收入逐步降低。2023 年公司液态奶业务实现收入 3.34 亿元（占比 8.27%），同比下降 4.32%；毛利率 9.25%，同比增长 0.64pct。

财务预测与估值：考虑到居民消费复苏斜率放缓，奶酪作为可选消费品仍需关注需求恢复情况，根据公司 2023 年报，我们调整业绩预测，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.68 亿元（前值为 1.87 亿元）、2.52 亿元（前值为 2.83 亿元）、3.63 亿元（新增），EPS 分别为 0.33/0.49/0.71 元。对应 3 月 25 日收盘价的 PE 分别为 40.5、27.0、18.8 倍。当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）行业竞争加剧：我国奶酪市场目前处于培育期，尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征，引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育，带动整体市场规模提升，但随着奶酪行业进入成熟期，依然存在市场竞争加剧的风险。3）销售费用率上升超预期：当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大，这是行业发展初期的特征，未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。4）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券汪航宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 37.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.36。

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