东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对博雅生物进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：轻装上阵，血制品业务未来可期》，本报告对博雅生物给出买入评级，当前股价为 27.4 元。

博雅生物 ( 300294 )

投资要点

公司表观业绩欠佳。2023 年，公司实现营业收入 26.52 亿元（-3.87%）、归母净利润 2.37 亿元（-45.06%）、扣非归母净利润 1.43 亿元（-63.51%）。其中 Q4 单季实现营业收入 4.62 亿元（-31.71%）、归母净利润 -2.27 亿元、扣非归母净利润 -2.18 亿元。2023 年公司进一步强化聚焦主业战略，先后剥离了天安药业和复大医药，并对南京新百计提了大额商誉减值准备，短期内对公司表观业绩产生了较大影响。

血制品业务增长稳健，浆站资源积极拓展。公司 2023 年血制品业务实现营收 14.52 亿元（+10.41%），净利润 5.42 亿元（8.91%）。1）具体产品来看，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入 4.45（+15.55%）、4.38（+4.26%）、4.19（-3.20%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，2023 全年采浆 467.3 吨，同比增长 6.47%。公司现有单采血浆站 16 家，其中在营浆站 14 家，2023 年获得泰和县、乐平市的 2 个省级批文，新浆站拓展积极推进。3）产品批签发方面，人血白蛋白（折合 10g/ 瓶）、静注人免疫球蛋白（折合 2.5g/ 瓶）、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原（0.5g/ 瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/ 瓶）的批签发量分别同比变动 -1.53%、+1.71%、-12.99%、+7.69%、-42.46%。人凝血因子 VIII（200IU）的批签发量为 230565 瓶，产品未来放量可期。4）新品研发方面，在研项目 C1 酯酶、vWF 因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品进展顺利，预计伴随公司采浆能力不断提升及新品上市销售，血制品板块有望实现快速增长。

非血制品业务拖累整体业绩，整合持续推进。糖尿病业务（天安药业）实现收入 0.97 亿元（-45.38%），去年 9 月转让天安药业股权后不再纳入合并范围。生化药业业务（新百药业）实现收入 3.37 亿元（-23.15%），净利润 2395 万元（-19.14%），主要受集采政策及国家医保目录调整等市场综合因素影响。药品经销业务（复大医药）实现收入 7.58 亿元（-6.93%）去年 10 月转让后不再纳入合并范围。化学药业务（欣和药业）业务实现收入 1037 万元（-28.06%），净利润 -5687 万元（28.05%），主要系产品尚未实现规模化。公司聚焦血制品业务板块，其他非核心资产有望逐一剥离，持续优化业务布局，轻装上阵，未来可期。

投资建议：我们维持 2024/2025 年盈利预测不变，新增引入 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年的营收分别为 21.08/23.87/26.79 亿元，归母净利润分别为 6.61/7.81/9.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.31/1.55/1.81 元，对应 PE 分别为 20.89/17.69/15.16 倍。因公司持续优化业务布局，血制品业务未来可期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：浆站获批进度不及预期风险；外延并购不确定性风险；医药行业政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.0。

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