民生证券股份有限公司王言海 , 孙冉近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：C 端下滑 B 端降速，单四季度扭亏为盈》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，当前股价为 13.75 元。

妙可蓝多 ( 600882 )

事件：公司 3 月 26 日发布 2023 年年报，受市场变化影响，2023 年全年实现营业收入 40.49 亿元，同比 -16.2%；受原材料市场行情变动及汇率波动等影响，归母净利润 6344 万元，同比 -53.9%；扣非归母净利润 717 万元，同比 -89.6%，利润高于此前业绩预告中枢。其中，单 23Q4 实现营业收入 9.7 亿元，同比 -2.7%；归母净利润及扣非净利润分别 2956/908 万元，同比扭亏为盈。

C 端下滑 B 端降速，Q4 推出芝士零食系列新品以焕新产品线。分业务看，公司奶酪 / 贸易 / 液态奶分别实现营收 31.37/5.67/3.33 亿元，同比 -18.9%/-5.4%/-4.3%；奶酪板块 23 年双位数下滑，但下半年降幅较上半年有所收窄。受规模效应削弱叠加原材料市场行情与汇率波动的双重影响，主要原材料成本较上年同期上升，导致公司奶酪板块毛利率同比下滑 3.72pcts。奶酪业务细分下：即食营养 / 家庭餐桌 / 餐饮工业分别实现营收 19.01/3.48/8.88 亿元，同比 -24.0%/-36.1%/+7.6%。①以低温奶酪棒为代表的即食营养系列 23 年加速下滑，常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈实现逆势上涨。②以奶酪片为代表、主打早餐场景的家庭餐桌系列 23 年营收下滑，但 23 年下半年降幅环比收窄。③受益于出行链恢复及餐饮消费场景复苏，餐饮工业系列整体维持增长但亦有降速。

渠道拓展及场景破圈，积极布局新零售渠道。分区域看，北区 / 中区 / 南区同比 -23.8%/-9.6%/-11.7%，分销售模式看，公司在经销 / 直营 / 贸易同比 -15.16%/-29.22%/-5.44%。公司在渠道模式上积极求变，大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特渠，加大新零售渠道资源投入。经销商数量上：23 年末公司共有经销商 5,036 家，全年减少 182 家，销售网络覆盖约 80 万个零售终端。

成本上升毛利率承压，Q4 主动控费 + 股权激励费用冲回改善利润水平。23

年毛利率 29.24%，同比 -4.92pcts。归母净利率 1.57%，同比 -1.24pcts。盈利能力下行主因高毛利产品奶酪棒占比下降，干酪等原材料价格上涨。费用端 23 年公司销售 / 管理费用率 23.18%/3.66%，同比 -2.06pcts/-1.38pcts。其中单 Q4 分别为 21.1%/-2.6%，同比 -9.86/2.07pcts，四季度公司主动收缩销售费用投放，股权激励费用在 Q4 冲回改善了利润水平。

投资建议：公司积极加强品牌建设，根据凯度统计 23 年奶酪市场占有率持续提升，稳居第一。随着 Q4 推出众多零食形态的 C 端新品，未来产品端建议关注公司 C 端高毛利产品形态创新及新品反馈，渠道端随着零售新渠道场景开拓，以及 B 端餐饮供应链领域专业化服务优势打造，或能带公司走出困境。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.3/1.8/2.3 亿元，同比 +98.4%/39.3%/31.7%，当前股价对应 P/E 分别为 56/40/31X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨，奶酪行业竞争加剧，新品销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券汪航宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 41.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.36。

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