3 月 22 日，人民币开盘直线跳水，当日在岸人民币对美元汇率大跌 289 个基点，离岸人民币对美元汇率大跌 447 个基点。同期，北上资金流出 31.38 亿元，大类资产普遍回调，人民币汇率再次成为市场焦点。

自 2 月 5 日以来，人民币对美元汇率一直处于窄幅盘整状态，近期汇率突然大幅波动，一改之前稳定趋势，究竟有哪些深层次原因，后续汇率走势又该如何看待？1

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中美经济基本面和货币政策并非导致人民币大幅贬值的原因。

从中美两国的经济基本面和货币政策来分析人民币汇率无疑是当前最为流行的汇率分析框架，然而，这一框架在很多时候却难以解释汇率突如其来的大幅波动。毕竟，无论是经济基本面还是货币政策都是慢变量，高频的经济数据也不过是逐月公布，货币政策更是会持续数月乃至更长时间不变，外汇市场却会在每个交易日都给出一个成交价格。" 基本面—货币政策 " 分析框架实际上更加适合分析两国汇率在中长期的均衡水平，而不适合解释汇率在短期的波动。

更何况，单纯聚焦于中美无法解释本次人民币突发贬值。3 月 22 日，在岸人民币对美元汇率贬值 0.4%，但相较欧元升值 0.03%，相较于日元升值 0.51%，相较于英镑升值 0.50%，如果是中国基本面、货币政策因素导致贬值，对于主要货币应当一视同仁，不应出现人民币仅对美元贬值，相对于其他非美货币却大幅升值的状态。如果单纯归因于 21 日早间的美联储 FOMC 会议，市场未免反应太慢，这就否认了市场的有效性。

实际上，与其说人民币相对于美元在贬值，倒不如说美元相对于人民币在升值。在非美货币普遍下跌的情况下，人民币已经是主要货币中最为坚挺的了。

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此次突发贬值主要是内外因素 " 因缘际会 " 的结果。

自 2 月 5 日以来，人民币对美元汇率便进入一段 " 平静期 "，维持小幅震荡趋势，这既有 " 两会行情 "，央行出手干预的因素，也表明市场缺乏方向指引，急需新的信息和力量来打破当前多空双方的均衡。

海外央行态度打破了这一脆弱的平衡。在 3 月 FOMC 会议之中，美联储态度仍较强硬，绝大部分委员预测 2024 年年内将降息 3 次，这大大少于市场在年初降息 6 次的乐观判断。与之相反，日本央行加息 10 个基点，日元却在 " 卖事实 " 推动中连续下跌，甚至突破 150 关口，瑞士央行意外降息 25 个基点，成为 2024 年首个宣布降息的 G10 国家，引发市场对于经济疲弱的欧洲先行转入降息区间的担忧。" 美强欧弱 " 的态势愈发明显，美元指数连续上涨，强势美元对人民币压力进一步加大。

中间价下调引发市场对央行管控放松预测。3 月 22 日，人民币对美元中间价下调 62 个基点至 7.1004，创下一个多月以来最大降幅，再度触及 7.1 关口。尽管为了对一篮子货币保持稳定，人民币对美元中间价有自然下调的需要，但 7.1 作为市场交易的重要心理关口，如此巨幅的下降还是会引发市场对于央行降低逆周期因子影响、暂时放松利率管控的猜测。考虑到在两会结束、人民币汇率长期窄幅震荡之后，央行确实有释放人民币贬值压力，为后续实施更大力度的宽松打开政策空间的需要，这种猜测也不算所来无自。

最终，海外央行诱发美元升值，中间价下调形成一致预期，市场终于找到了新的方向，人民币长达 2 月的平缓走势被打破，在 " 内外交困 " 之下大幅贬值。

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人民币具有一定调整压力，中长期来看仍有支撑。

经过 3 月 22 日的大幅贬值以后，人民币贬值压力得到集中释放，2 个交易日内，在岸人民币收涨 97 个基点，一度收复 7.20 关口，离岸人民币收涨 276 个基点，一度收复 7.25 关口。在当前阶段，人民币汇率或已达到新的短期均衡，逐渐回归窄幅震荡走势。

短期来看，人民币可能会在强势美元压力之下被动贬值。相较于中美而言，欧洲经济衰退迹象极为显著，以德国为例，3 月制造业 PMI 仅为 41.60%，环比下降 0.9%，且已经连续 21 个月处于收缩区间，欧央行、英国央行等主要央行都在面临越来越大的降息压力，不排除在美联储 6 月 FOMC 会议决议之前 " 抢跑降息 "，届时非美货币大幅贬值，美元指数上行，人民币在强势美元的压迫之下或将阶段性被动贬值。

站在中长期的角度，基本面 / 货币政策均指向人民币有强力支撑。就基本面而言，两会将 2024 年经济增长目标定为 5%，从两年复合增速来看呈现出触底回升态势，而美联储仅预测 2024 年美国经济增速为 2.1%，更多还是在 " 软着陆 " 与 " 轻衰退 " 之间摇摆；就货币政策而言，中国央行对于货币政策的使用较为克制，强调 " 融资成本降、汇率稳 "，未来央行大概率会兼顾内外均衡，相机宽松，美联储则基本确定年内会降息 3 次，并且从历史上看，美联储更喜欢 " 缓升急降 "，不排除年内采取更大力度的降息。基本面 " 东升西稳 "、利差有望收窄，故大可不必担忧人民币在中长期的走势。

总得来说，人民币汇率短期波动不足为惧，主要扰动来源于海外央行，无论从基本面，亦或是从货币政策角度来看，人民币均不具备长期大幅贬值的基础，蓬勃发展的中国经济将对人民币形成强有力的支撑。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。