山西证券股份有限公司程俊杰 , 李旋坤近期对瑞丰新材进行研究并发布了研究报告《毛利率稳中有升，复合剂认证持续突破》，本报告对瑞丰新材给出买入评级，当前股价为 38.38 元。

瑞丰新材 ( 300910 )

事件描述

公司发布 2023 年年度报告，23 年公司实现收入 28.16 亿元，同比 -7.57%，实现归母净利润 6.06 亿元，同比 +3.12%，实现扣非后归母净利 5.69 亿元，同比 +3.3%。其中 23Q4 实现收入 6.63 亿元，环比 -18.55%，实现归母净利为 1.56 亿元，环比 -22.39%，实现扣非后归母净利为 1.43 亿元，环比 -26.67%。事件点评

归母净利润同比增长 3.12%，原材料拓展有效降本。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂供应链带来挑战，23 年下游客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，导致多为去库存状态，公司收入略有下滑，归母净利润较上年同期增长 3.12%。产销方面，23 年润滑油添加

剂销量 13.64 万吨，同比 -4.65%，产量 13.35 万吨，同比 -11.58%；无碳纸显色剂销量 0.47 万吨，同比 -16.93%，产量 0.49 万吨，同比 -5.22%，无碳纸显色剂产品销售规模下降。润滑油添加剂毛利率 35.22%，同比提升 4.5pct；无碳纸显色剂毛利率 32.42%，同比提升 8.52pct，综合毛利率 35%，同比提升 4.87pct。公司在核心原材料自产化上不断拓展，通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，降低成本。

2023 年润滑油添加剂出口量价齐升，进口量有所下降。根据海关数据，中国 2023 年 12 月润滑油添加剂出口 1.41 万吨，环比 -13.12%，出口均价为 21690 元 / 吨，环比 +0.56%。2023 年 1-12 月累计出口 20.80 万吨，同比 +3.17%，出口均价为 22816 元 / 吨，同比 +0.48%。12 月润滑油添加剂进口 1.91 万吨，环比 +11.76%，进口均价为 30392 元 / 吨，环比 +1.34%。2023 年 1-12 月累计进口 20.29 万吨，同比 -19.91%，进口均价为 29990 元 / 吨，同比 +12.79%。23 年中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势，润滑油添加剂进口量有所下降。

复合剂产品认证持续突破，转型升级平稳发展。公司加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达 66.52%，转型升级平稳发展。公司正在投资 1.35 亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。投资建议

我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 7.01/8.79/9.67 亿元，对应公司 3 月 26 日市值 105 亿元，2024-2026 年 PE 分别为 15.11210.9 倍，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示

原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α - 烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。海外市场政策风险 : 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。复合剂产品认证不能顺利通过的风险 : 公司计划大力推进复合剂产品的 API 认证工作，API 认证门槛高、费用贵、通过难度大，如果认证工作不能顺利推进、成功通过，一方面花费的大量成本将成为沉没成本，另一方面也将浪费宝贵的时间，机会成本巨大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王强峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.16%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.1 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.6。

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