本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源 | 时代商学院

作者 | 陆烁宜

编辑 | 孙一鸣

编者按：3 月 15 日，证监会 " 四箭齐发 "，直指 IPO 市场要害。

当天，证监会发布四项政策文件，强调要严把发行上市准入关，从严监管高价超募、从严审核未盈利企业；同时强调压实中介机构 " 看门人 " 责任，保荐机构要以可投性为导向执业展业。

值此之际，时代商学院推出 " 高价超募 " 专题系列报道，与市场各方一同为资本市场健康发展 " 把脉 "，逐个解剖新股高价超募的怪象。

在上市两周年即将来临之际，曾经的百元股中一科技（301150.SZ）似乎风光不再，不仅股价大跌，归母净利润在上市次年也同比剧降逾八成。

2022 年 4 月 21 日，在中金公司（601995.SH）的保荐下，中一科技以 163.56 元 / 股的超高发行价成功登陆创业板，一度引起市场热议。

Wind 数据显示，中一科技首发预计募资 8.66 亿元，实际募集资金达 27.54 亿元，超募 18.87 亿元。作为保荐机构，中金公司拿下了 1.24 亿元的保荐承销费用。

然而，中一科技高价超募对于中金公司来说既是 " 蜜糖 " 又是 " 砒霜 "。

时代商学院发现，由于 IPO 发行定价过高，网上投资者纷纷弃购股份，中金公司只能自掏腰包超 3 亿元包销股票。不料中一科技上市首日就破发近 25%，中金公司持有的股票也一度浮亏数千万元。

3 月 27 日，就上市次年业绩变脸、高管频繁离职等问题，时代商学院向中一科技董秘办公室致电询问，工作人员表示，最近临近年报披露，不便回复。

上市次年业绩变脸，高管频繁离职

据招股书，中一科技成立于 2007 年，主营产品电解铜箔是锂离子电池、覆铜板和印制电路板制造的重要材料，宁德时代（300750.SZ）是其第一大客户。中一科技选择的上市标准为 " 最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币 5000 万元 "。

2019 年，中一科技净利润仅为 0.41 亿元，随后出现高速增长。

Wind 数据显示，2020 — 2021 年（即上市前两年），中一科技营收和净利润均出现爆发式增长，其中营收分别为 11.70 亿元和 21.97 亿元，同比分别增长 40.80% 和 87.80%；归母净利润分别为 1.24 亿元和 3.81 亿元，同比分别增长 204.30% 和 207.64%。

在业绩加持下，中一科技最终以超募 18.87 亿元的战绩成功登陆创业板。然而，上市当年，中一科技的业绩开始走下坡路。

Wind 数据显示，2022 年，中一科技的营收同比增速从 2021 年的 87.80% 降至 31.81%，而归母净利润同比增速则从 2021 年的 207.64% 降至 8.32%，业绩颓势已现。

根据 2023 年业绩预告，2023 年，中一科技的归母净利润预计从 2022 年的 4.13 亿元跳水至 4850 万～6250 万元，同比下降 88.26%～84.87%；扣非净利润预计从 2022 年 3.59 亿元降至 450 万～670 万元，在亏损边缘挣扎。

需警惕的是，中一科技的经营现金流净额跟净利润增长趋势长期背离。

Wind 数据显示，在 2017 — 2022 年这六年里，中一科技经营现金流净额累计为 -8.88 亿元。其中，除了 2021 年之外，其余年份中一科技的经营现金流净额均为负值，且呈现扩大趋势。而 2021 年经营现金流净额虽然由负转正，也仅为 0.03 亿元。相比之下，同期同行可比公司诺德股份（600110.SH）和超华科技（002288.SZ）的经营现金流净额均为正值。而嘉元科技（688388.SH）的经营现金流净额除了 2022 年为负值之外，其余年份也均为正值。

对于经营现金流净额持续为负的问题，中一科技在招股书中表示，这主要是因为公司客户使用票据付款方式较多，而上游原材料供应商仍以现款结算为主，导致公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。

除了业绩 " 变脸 " 之外，中一科技高管变动也颇为频繁。

3 月 15 日，中一科技公告称，公司董事兼副总经理涂毕根因个人原因申请辞职，辞职后不再担任公司任何职务。

时代商学院发现，这是不到 1 年内中一科技第二位辞职的副总经理。2023 年 7 月 25 日，尹心恒也因个人原因申请辞去公司董事、副总经理职务。

值得一提的是，2022 年 7 月 4 日，公告显示，尹心恒被聘为该公司的财务负责人，涂毕根被聘为总经理；同年 11 月 30 日，两人均被改聘任为副总经理，财务部负责人变成蔡利涛。

此外，中一科技于 2022 年 7 月 4 日公告聘任张平为审计部负责人，于 2023 年 9 月 6 日又公告聘任宋少军为审计部负责人，但未披露张平去向。

不只中一科技内部高管频繁换人，其保荐代表人也在上市不到一年的时间里发生变更。

2023 年 3 月 21 日，中一科技称，原保荐代表人刘逸路因工作变动，无法继续履行持续督导职责，为保证持续督导工作的有序进行，中金公司委派焦竞翀接替刘逸路继续履行持续督导工作。

上市不到两年业绩就滑坡，加上管理层动荡，中一科技股价持续跳水。

同花顺 iFinD 数据显示，截至 3 月 26 日，中一科技股价相对发行价已经跌去 62.75%（后复权，下同）。据中一科技招股书，其 IPO 后总股本为 6734.72 万股，发行价为 163.56 元 / 股，即首发市值约为 110.15 亿元，而截至 3 月 26 日，其市值仅为 39.51 亿元，缩水 70.64 亿元。

弃购率近 12%，中金公司自掏 3 亿元包销股票

上市前两年营收和净利润翻倍增长，为中一科技高价超募创造了条件。

据招股书，中一科技预计募资 7.16 亿元，发行股份数为 1683.7 万股，即对应发行价为 42.51 元 / 股。

然而，上市发行公告显示，剔除无效报价后，共有 299 家网下投资者管理的 7087 个配售对象参与初步询价，其中，海富通基金管理有限公司、上海申九资产管理有限公司、上海银叶投资有限公司、野村东方国际证券有限公司、新华资产管理股份有限公司、广发基金管理有限公司等数十家机构给出了超 200 元 / 股的报价。

需注意的是，海富通基金管理有限公司的报价最高，达到 225 元 / 股，是中一科技预估发行价的 5.29 倍。

伴随机构高报价，中一科技的最终发行价被推升至 163.56 元 / 股，实际募资达 27.54 亿元。按照中一科技招股书，其保荐承销费用为募资总额的 4.5%，因此，募资总额越高，中金公司的保荐承销费用也就越高。

然而，百元高定价也造就了中一科技较高的弃购率。

上市发行公告显示，中一科技网上投资者放弃认购的新股数量为 198.76 万股，弃购率高达 11.81%。最终，中金公司不得不包销全部弃购股份，包销金额达 3.25 亿元，远高于其保荐承销费用 1.24 亿元。

此外，超高定价还将中一科技的市盈率推升至 91.57 倍，高于彼时行业平均市盈率（39.70 倍），超出幅度为 130.65%，估值相对而言偏高。

Wind 数据显示，上市首日，中一科技股价就破发 24.62%，这意味着当日中金公司持有的股份浮亏 8001.5 万元。

中一科技 2022 年半年度报告显示，截至 2022 年 6 月末，中金公司仍持有中一科技 194.94 万股股票。而 Wind 数据显示，截至 2022 年 6 月 30 日，中一科技股价较发行价跌幅已经收窄至 14.60%，但中金公司上述 194.94 万股股份仍浮亏 4655.12 万元。2022 年 6 月后，中金公司从中一科技的前十大股东名单里消失了。

（全文 2509 字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 " 时代商学院 "，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。