作 者丨陈植

编 辑丨张星

尽管当前美元指数高位运行令大宗商品价格承压，对冲基金却开启了新一轮买涨原油浪潮。

洲际交易所（ICE）与美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新持仓报告显示，截至 3 月 19 日当周，对冲基金等资管机构在与石油价格挂钩的六种期货期权合约品种里，加仓相当于 1.4 亿桶石油的多头头寸，创下 2010 年 12 月以来的最大单周买入纪录。

其中，对冲基金在纽约商业期货交易所 ( NYMEX ) 与洲际交易所 ( ICE ) 加仓逾 5700 万桶原油期货期权多头头寸，在布伦特原油期货市场加仓逾 5500 万桶原油期货期权多头头寸，在欧洲柴油与美国汽油市场分别加仓逾 1800 万桶与 1000 万桶原油看涨合约。

在多位业内人士看来，这显得相当不同寻常——若对冲基金没有十足把握，是不会如此大手笔地买涨各类原油期货期权。

记者多方了解到，对冲基金之所以如此大规模加仓原油期货期权多头头寸，是因为他们正在等待两件事发生，一是俄乌冲突升级可能令俄罗斯能源设施遇袭而出现产量减少，导致全球原油供需关系骤紧，二是 OPEC+ 将继续延长现有的减产举措，导致原油供应短缺压力逐步加剧。

" 无论是哪件事最终发生，都可能引发油价超预期大涨，令对冲基金赚得盆满钵满。" 一位华尔街对冲基金经理向记者透露，上周以来，押注原油地缘政治风险溢价上升的对冲基金正在不断增多，尤其在上周乌克兰无人机袭击俄罗斯石油公司一座炼油厂导致其业务部分停止后，更多对冲基金正加入买涨原油期货的阵营。

NS Trading 负责人 Hiroyuki Kikukawa 表示，乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击，正引发金融市场对原油市场供应骤然下滑的强烈担忧。

" 若 OPEC+ 继续延长现有的减产措施，无疑将令原油供应下滑担忧持续发酵，进一步提振金融市场对未来油价上涨的预期。" 上述华尔街对冲基金经理直言。到时原油期货市场将上演一场更大规模的多空博弈，一方是押注美联储迟迟不降息，导致美元坚挺走强与油价低迷的互换交易商与投机资本，一方是押注未来原油供需关系趋紧令油价大涨的对冲基金。

" 目前，不只是对冲基金，众多富豪家族办公室也在加仓原油期货多头头寸，将胜算押向国际地缘政治风险升级下的油价飙涨。" 一位原油期货经纪商告诉记者。

疯狂买涨原油期货

数据显示，在上周对冲基金大举加仓的约 1.4 亿桶原油期货期权看涨合约里，仅有 3000 万桶属于空头回补，其余都是对冲基金新建的买盘。这表明对冲基金对未来油价大涨显得胸有成竹，敢于投入更多真金白银。

" 毕竟，当国际地缘政治风险升级后，未来油价超预期大涨的几率变得水涨船高。" 这位华尔街对冲基金经理直言。他所说的国际地缘政治风险升级，是指乌克兰对俄罗斯能源设施日益频繁的袭击，很可能引发黑天鹅事件——俄罗斯能源设施遇袭而出现原油产量意外大跌，彻底改变原油市场的供需关系。

目前，众多对冲基金都意识到这种黑天鹅事件的发生几率正在快速上升，才不遗余力地集体大手笔买涨原油期货期权。

上述原油期货经纪商认为，即便俄罗斯能源设施安然无恙，但当前俄乌冲突升级所带来的原油地缘政治风险溢价幅度上升，同样令对冲基金受益匪浅。

他指出，当前原油的地缘政治风险溢价仅有约 5 美元 / 桶，明显被低估。越来越多对冲基金意识到，随着俄乌双方相互攻击对方的能源设施，未来原油地缘政治风险溢价幅度将回升至 12~17 美元 / 桶。这同样驱动更多对冲基金敢于大手笔买涨原油期货期权。

在这位原油期货经纪商看来，对冲基金此番大规模买涨原油期货期权，还有另一项 " 胜算 "，就是 OPEC+ 很可能延长现有的减产措施，直到 OPEC+ 认为全球原油供需关系出现他们希望看到的 " 状况 "。

3 月初，OPEC+ 决定将 220 万桶 / 日的减产协议延长至二季度末。目前众多对冲基金经理认为，OPEC+ 不大可能在 6 月会议前调整当前的减产举措，这意味着 OPEC+ 减产举措或将继续延长相当长一段时间，直到全球原油市场供需关系出现真正意义上的 " 趋紧 "。

" 这背后，是本周以来对冲基金都在讨论一个信息，即俄罗斯政府已要求国内石油企业在二季度控制石油产量，确保俄罗斯在 6 月底之前完成每天 900 万桶的限产目标，以遵守 OPEC+ 的减产承诺。" 上述原油期货经纪商指出。这令对冲基金更加深刻意识到，即便没有国际地缘政治风险，在 OPEC+ 努力减产下，全球原油市场供需关系趋紧将不可避免，未来油价大涨或将变成大概率事件。

毕竟，油价大涨也符合 OPEC+ 成员国利益，比如惠誉估计沙特需要国际油价高于每桶 90 美元，以支撑这个国家经济转型的巨额投资；尽管俄罗斯遭遇西方国家原油制裁，但通过自建运油船队与提供航运保险，俄罗斯也希望自身原油以更高价格出售并 " 充实 " 国家财政。

" 众多对冲基金大手笔押注油价大涨，等于他们将赢面押注在 OPEC+ 身上。" 这位原油期货经纪商直言。

互换交易商大举看空

在业内人士看来，对冲基金大手笔买涨原油期货期权获利算盘能否 " 兑现 "，还得看美联储的 " 脸色 "。

" 在上周对冲基金如此大的买盘影响下，WTI 原油期货主力合约交易价格徘徊在 81.2 美元 / 桶附近，迟迟未能突破上周初创下的年内高点 83.12 美元 / 桶，一个重要原因是美联储延后降息步伐令美元指数回升至 104.3 附近，制约了以美元计价的全球油价涨幅。" 上述华尔街对冲基金经理指出。

值得注意的是，美联储降息步伐放缓所带来的美元回升，正令国际原油期货市场的多空博弈骤然升温。

CFTC 发布的最新数据显示，截至 3 月 19 日当周，以投行为主的互换交易商大举增持 WTI 原油期货期权净空头头寸达到 4183.4 万桶，与对冲基金净多头头寸增加量针锋相对。

这背后，不排除是美元指数高位运行，令互换交易商持续增加技术性买跌 WTI 原油期货价格的力度，很大程度限制了 WTI 原油期货涨幅。

" 其实，对冲基金不怕互换交易商的压制。" 这位华尔街对冲基金经理指出，因为他们相信美联储年内降息几成定局，只要美联储降息令美元指数走低，这些互换交易商就会对 WTI 原油期货期权进行空头回补，反而助推了原油价格涨幅，令他们收获更高回报。

记者发现，在上周对冲基金大举买入原油期货期权看涨合约之际，原油生产加工贸易商的 " 态度 " 变得相当微妙。

CFTC 数据显示，截至 3 月 19 日当周，原油生产加工贸易商反而扮演了压制油价上涨的角色——当周他们增加了 WTI 原油期货期权净空头头寸 166.5 万桶。

" 这背后，可能是部分原油生产企业选择了逢高沽空套期保值，但整体而言，更多原油生产企业仍然期待未来原油价格大涨，因为这能带动他们股价上涨，给股东方更好的回报。" 这位华尔街对冲基金经理认为。

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本期编辑 江佩佩 实习生 苏锦宜

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