国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：战略调整，渠道精耕》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，当前股价为 13.52 元。

妙可蓝多 ( 600882 )

事件

公司公告 2023 年报。23 年全年，公司实现总营收 40.49 亿元，同比 -16.16%，归母净利 0.63 亿元，同比 -53.90%，扣非归母净利 0.07 亿元。23Q4，公司实现总营收 9.74 亿元，同比 -2.65%，归母净利 0.30 亿元（22Q4 为 -0.06 亿元），扣非归母净利 0.09 亿元。

23Q4 业绩改善，北区、中区收入实现增长

1）23Q4 收入同比降幅较 Q3 收窄，归母净利同比扭亏、环比增长。23Q4 公司收入同比 -2.65%，降幅较 23Q3 收窄 15.65pct，归母净利同比扭亏，环比增长 456.45%。

2）23Q4 液奶业务收入同比增长，23 年全年常温奶酪棒及餐饮工业奶酪收入实现增长。23Q4 公司奶酪 / 液态奶 / 贸易分别实现收入 7.21/0.90/1.60 亿元，同比分别 -21%/+19%/+1199%，23 年全年三者收入同比分别 -19%/-4%/-5%。23 年市场环境变化等影响，公司奶酪收入下滑，但常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈逆势增长；餐饮工业奶酪实现收入 8.88 亿元，同比 +7.61%。

3）23Q4 北区、中区实现正增长。23Q4 公司北区、中区、南区分别实现收入 3.48/4.45/1.79 亿元，同比分别 +8%/+6%/-30%；23 年全年以上三区域收入同比分别 -24%/-10%/-12%。

4）公司持续推进渠道精耕。公司对经销商分级管理，优化经销商布局，23 年末经销商数量 5036 家（较年初净减少 182 家），覆盖约 80 万个零售终端；电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，拓展美团、饿了么等即时零售业态；餐饮工业终端开发效果明显，与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。

23 年利润率短期承压，23Q4 现改善

1）23 年毛利率短期承压，影响公司净利率水平。23 年全年，公司净利率 / 毛利率分别为 1.97%/29.24%，同比分别 -1.62/-4.91pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 23.18%/3.66%/1.12%/0.63%，同比分别 -2.06/-1.38/+0.06/+1.05pct；此外，其他收益和所得税费用两者占总营收比重同比分别 +0.82/-1.19pct。公司毛利率下滑主要是受原材料市场行情与汇率双重波动影响，奶酪和贸易板块毛利率下行，23 年奶酪 / 贸易 / 液态奶板块毛利率同比分别 -3.72/-8.80/+0.64pct。2）23Q4 期间费用率优化带动净利率提升。23Q4 公司净利率 / 毛利率分别为 3.04%/24.97%，同比分别 +2.62/-8.30pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -9.87/-2.06/-0.98/+0.85pct。

3）非经常性收益主要为政府补助、投资收益等。23 年公司非经常性收益共 0.56 亿元，其中包含计入当期损益的政府补助 0.48 亿元、投资收益 0.26 亿元等。

奶酪市场长期潜力仍足，公司产品力、市占率领先

我国奶酪市场仍处于早期成长阶段，长期看增长潜力大；公司 23 年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位，分别为 36.8%/42.8%，较 22 年分别提升 1.0/1.7pct；公司研发活力足，23 年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。

投资建议

我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 1.25/1.70/2.27 亿元，增速 97.28%/35.83%/33.51%，对应 3 月 26 日 PE56/42/31 倍（市值 71 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券汪航宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 41.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.11。

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