国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊近期对双汇发展进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：升级肉制品，开发新渠道》，本报告对双汇发展给出增持评级，当前股价为 25.66 元。

双汇发展 ( 000895 )

事件

公司公告 2023 年报。2023 年，公司实现总收入 600.97 亿元（-4.20%），归母净利 50.53 亿元（-10.11%），扣非归母净利 47.32 亿元（-9.29%）。23Q4，公司实现总收入 137.52 亿元（-23.98%），归母净利 7.26 亿元（-53.35%），扣非归母净利 6.18 亿元（-53.78%）。公司每股拟发放现金股利 0.70 元（含税），分红率为 48.00%。

总对外销量同比 +2.41%，包装肉制品单价持续提升

1）总对外销量同比 +2.41%。2023 年，公司肉类总对外销量 323 万吨，同比 +2.41%，推算平均单价同比 -6.54%，主要由于包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响。

2）包装肉制品单价持续提升。2023 年，公司包装肉制品、生鲜产品、其他产品收入分别为 264.14、266.32、70.51 亿元，同比 -2.85%、-10.57%、+22.36%；从销量看，包装肉制品、生鲜产品、生鲜禽产品销量分别同比 -3.57%、+3.03%、+47.36%，推算包装肉制品、生鲜产品单价分别同比 +0.75%、-13.20%。

3）直销收入占比约 21.63%。2023 年，公司直销、经销收入分别为 129.57、469.36 亿元，同比 +9.09%、-7.42%，直销占比提升至 21.63%。

包装肉制品吨均营业利润同比 +4.38% 至 0.41 万元

1）包装肉制品吨均营业利润为 0.41 万元，同比 +4.38%。2023 年，公司毛利率为 17.05%，同比 +0.66pct，分部营业利润率为 10.84%，同比 -0.30pct，归母净利率为 8.44%，同比 -0.55pct；拆分来看，包装肉制品、生鲜产品、其他产品营业利润率分别为 23.56%、2.54%、-5.77%，同比 +0.82、-0.13、-5.68pct，包装肉制品营业利润率受产品结构升级推动持续提升，全年包装肉制品吨均营业利润为 0.41 万元，同比 +4.38%。

2）费用投入增大，资产减值损失受猪价下降影响有所增加。从全年费用率来看，2023 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.12、+0.25、+0.06、+0.07pct 至 3.20%、2.06%、0.33%、-0.02%；资产减值损失受猪价下降影响同比 +74.61% 至 4.88 亿元。

3）23Q4 利润率短期有所下滑。23Q4，公司归母净利率为 5.30%，同比 -3.32pct，主要由于销售、管理费用率和减值损失有所增加，以及其他收益、资产处置收益、公允价值变动收益有所减少。

加速升级肉制品，持续推动网点扩增

1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。

2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有 100+ 万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。

投资建议

我们预计 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 55.55、58.37、61.14 亿元，同比增长 9.95%、5.08%、4.74%，对应 3 月 27 日 PE 分别为 16、15、15 倍（市值 896 亿元），维持 " 增持 " 评级。

风险提示

食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券刘洁铭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 53.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.12。

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