西南证券股份有限公司黄寅斌近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：业绩快速增长，新产能助力成长》，本报告对卫星化学给出买入评级，认为其目标价位为 24.36 元，当前股价为 17.05 元，预期上涨幅度为 42.87%。

卫星化学 ( 002648 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年度报告，公司全年实现营收 414.9 亿元，同比 +12.0%，实现归母净利润 47.9 亿元，同比 +54.7%，实现扣非后归母净利润 46.7 亿元，同比 +51.8%，基本 EPS1.42 元，同比 +56.0%。

新项目产能释放，一体化运营提升效率，业绩同比大幅改善。C2 方面：公司进一步完善乙烷下游产品矩阵，顺利完成连云港基地 60 万吨 / 年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园 40 万吨 / 年聚苯乙烯、10 万吨 / 年乙醇胺与 15 万吨 / 年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。C3 方面：公司加快推进 C3 产业链强链补链延链的策略，收购江苏嘉宏新材料有限公司 100% 股权，在 C3 产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；新增 80 万吨 / 年多碳醇等项目计划于 2024 年第二季度开始陆续投料试生产。此外，公司进一步夯实氢能综合利用的产业基础，全年实现氢气销售超 3000 万立方；计划投资 257 亿元建设 α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。

C2 产品：根据百川盈孚，2023 年乙烯 / 环氧乙烷 / 乙二醇 / 苯乙烯 /PS 均价 7019.0 元 / 吨、6508.7 元 / 吨、4094.6 元 / 吨、8457.1 元 / 吨、9670.0 元 / 吨，同比 -13.0%、-11.8%、-10.2%、-9.4%、-10.8%，2024 年以来，C2 产品价格均有回升，近期受美国气价处于历史低位的影响，美国乙烷交易价格一直低于每加仑 20 美分，公司乙烷裂解路线与石脑油与煤制烯烃路线相比更具成本优势，公司利润或增加。

C3 产品：根据百川盈孚，2023 年丙烯 / 丙烯酸 /PP/ 丙烯酸丁酯均价 6847.2 元 / 吨、6320.1 元 / 吨、7311.6 元 / 吨、9231.3 元 / 吨，同比 -10.6%、-38.7%、-9.9%、-22.0%，2023 年丙烷均价 5179.2 元 / 吨，同比 -14.3%。2024 年，C3 产品价格仍低位震荡，价差整体处于历史低位。

多个项目积极推进，续力成长曲线。公司在连云港徐圩新区投资的年产 1000 吨 α - 烯烃高端新材料项目环评进行一次公示显示，项目一阶段预计投资 121.50 亿元，将建设 2 套 10 万吨 / 年 α - 烯烃（LAO）装置、1 套 90 万吨 / 年聚乙烯装置（45 × 2）、1 套 45 万吨 / 年聚乙烯装置、一套 12/ 年万吨丁二烯抽提装置、一套 26 万吨 / 年芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨 / 年原料加工装置（含 WAO 配套装置），将进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，提高 C2 产业链利润；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2024 年初中交，将更加高效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯 - 丙烯酸 - 丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进 26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升；公司与韩国 SK 集团子公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资约 21.7 亿元，建设、运营生产规模为年产 5 万吨的新增 EAA 装置二期项目，高效解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 68.3 亿元（+42.6%）、89.8 亿元（+31.5%）、111.2 亿元（+23.9%），EPS 分别为 2.03 元、2.67 元、3.30 元，对应动态 PE 分别为 8 倍、6 倍、5 倍。可比公司 2024 年平均估值为 10 倍，考虑 2023 年后公司新材料产能投放有望打开新的成长空间，给予公司 2024 年 12 倍估值，对应目标价 24.36 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，产品价格下降风险，地缘政治风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券陈淑娴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 60.64 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 27 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.95。

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