山西证券股份有限公司张子峰近期对中国重汽进行研究并发布了研究报告《23Q4 盈利超预期，重卡龙头高速增长》，本报告对中国重汽给出买入评级，当前股价为 15.76 元。

中国重汽 ( 000951 )

事件描述

2024 年 3 月 27 日，公司发布 2023 年年度报告：2023 年全年实现营业收入 420.70 亿元，同比 +45.96%；实现归母净利润 10.80 亿元，同比 +405.52%；实现扣非后归母净利润 10.42 亿元，同比 +464.15%。其中 Q4 实现营业收入 113.06 亿元，同比 +77.57%，环比 +6.90%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比 +396.60%，环比 +166.57%；实现扣非后归母净利润 4.04 亿元，同比 +370.93%，环比 +176.54%。

事件点评

重卡行业触底复苏，海外出口强势。据中汽协口径，2023 年重卡市场累计销售约 91.1 万辆，同比 +35.6%，其中重卡出口销售 27.6 万辆，同比 +58.1%，重卡需求触底回升，叠加强劲出口，行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计，中国重汽集团全年累计销售约 23.42 万辆，同比 +47%，市场占有率为 25.8%，较去年 +2.1pct，海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。A 股上市公司主体 2023 年度累计实现重卡销售 12.75 万台，同比 +32.78%，公司加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，在重点细分市场取得全面突破，同时成功抓住燃气车市场机遇，产品海外出口再创历史新高，产销量实现较好增长。

Q4 毛利率同环比大幅提升，规模效应明显。2023 年公司毛利率为 7.85%，同比 +1.67pct，其中 Q4 毛利率为 9.41%，同环比分别 +5.91/+2.85pct，，均实现大幅提升，主要因整车产品量价齐升，规模效应凸显。2023 年公司期间费用率为 2.69%，同比 -0.51pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别 -0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct，其中 Q4 公司期间费用率为 2.68%，同比 -2.06pct，环比 -0.79pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比分别 -0.17/+0.25/+1.87/

0.27pct，环比分别 -0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023 年公司三费均实现下降，规模效应提振下，盈利弹性加速释放。

公司产品结构调整逐步到位，核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力，加速提升核心技术保障能力，在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，在燃气车领域抢抓机遇，以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求，批量导入新车型，新重产品逐步成为销量支撑，并在多个细分市场市占率稳居行业第一；同时加速推进智能网联项目落地，优化产线，实现产品品质的跨越提升，能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求，为中国重汽制造水平迈向一流提供强有力的支撑。投资建议

公司是国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，2024 年重卡行业有望继续上行，叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势，公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.14/19.12/22.31 亿元，同比分别 +30.9%/+35.2%/+16.7%，对应 EPS 分别为 1.20/1.63/1.90 元，对应于公司 3 月 27 日收盘价 15.57 元，PE 分别为 12.9/9.6/8.2，维持 " 买入 -A" 的投资评级。

风险提示

行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券陈斯竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.96。

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