开源证券股份有限公司张宇光 , 方勇近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：结构持续升级，分红率明显提升》，本报告对青岛啤酒给出增持评级，当前股价为 84.14 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

收入稳定增长，分红率提高

2023 年公司营收 339.4 亿元，同比 +5.49%；扣非前后归母净利润 42.7、37.2 亿元，同比 +15.02%、+15.94%。2023Q4 营收 29.6 亿元，同比 -3.37%；扣非前后归母净利润亏 6.4、亏 8.8 亿元，同比亏损有所扩大。公司拟分红每股股利 2 元，本次分红率 63.9%。因消费力下降、餐饮需求疲软，我们下调 2024-2025 年归母净利润预测至 49.44/54.64 亿元，（前次 51.62/58.66 亿元），新增 2026 年归母净利润预测 58.37 亿元，对应 2024-2026 年 EPS3.62/4.01/4.28 元，当前股价对应 23.2/21.0/19.7 倍 PE，需求有望保持韧性、利润较快增长，维持 " 增持 " 评级。

结构持续升级，销量略有下滑

2023 年啤酒销量同比 -0.8%，吨价同比 +6.2%，吨价增速同比提升 1.2pct。其中主品牌收入同比 +8.6%、吨价 +5.8%、销量 +2.7%，副品牌收入同比 -1.3%、吨价 +3.9%、销量 -5.0%。啤酒销量有所下滑我们预计因为餐饮疲软、消费降级背景下结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速环比提升，主因结构持续线上升级，中高端以上品牌增长 10.5%，2023H2 增速有所放缓。

吨价提升消化成本压力，盈利能力提升

2023 年归母净利率同比 +1.04pct，其中公司毛利率同比 +1.81pct，主因中高端以上占比提升带动产品结构升级带动；吨成本同比 +3.3%，成本上涨较多主因原材料价格上涨，但成本压力被吨价提升消化。销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.82、-0.10、+0.10、-0.04pct，费用率整体保持平稳。

预计全年销量平稳，吨价小幅增长

展望 2024 年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善，同时成本端大麦等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。公司提高分红率，高分红如若持续有望提升股东回报。

风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.45%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 50.99 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 107.7。

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