华福证券有限责任公司王保庆近期对玉龙股份进行研究并发布了研究报告《国资控股新征程，低估黄金标的有潜力》，本报告对玉龙股份给出买入评级，认为其目标价位为 17.01 元，当前股价为 10.13 元，预期上涨幅度为 67.92%。

玉龙股份 ( 601028 )

投资要点：

国资控股新征程，切入黄金赛道。2020 年济南高新区国资委成为公司实际控制人，公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等项目，业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产，净利润大幅提升。根据公司业绩预告，2023 年将实现归母净利润 3.9-4.6 亿元，同比增加 33.9-57.9%，ROE 处同行业较高水平。

优质海外黄金矿山帕金戈，降本增效效果显著。截至 2023 年 6 月 30 日，帕金戈金矿区拥有矿石量 1090.8 万吨，金金属量 62.86 吨，平均品位 5.8 克 / 吨，拥有采选产能处理能力为 70 万吨原矿 / 年，年产黄金 3 吨；2022 年帕金戈金矿的采矿成本约 314 元 / 克，2023H1 已降至约 220 元 / 克，设备利用率由 70% 增加到 90% 左右，选矿回收率由 91% 增加到 93%。

控股股东持有海外巴拓黄金债权，远期注入或可期。控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团 12.1 亿元债权，玉龙股份曾在 2021 年 3 月份拟收购巴拓实业 100% 股权，后因外部环境变化于 4 月份终止，目前以服务协议形式共同管理，远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目，拥有黄金资源 88.2 吨，210 万吨 / 年采选能力，2019 年产金 2.5 吨。

新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金 67% 的股权，获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权，拥有五氧化二钒资源量 49.99 万吨，设计采选能力 66 万吨 / 年，年产五氧化二钒 4,814 吨，预计 2025 年投产；入股催腾矿业，布局莫桑比克石墨资源，年产 7 万吨石墨精矿，预计 2025 年投产；另外，公司参股辽阳双利硅石项目，一期 50 万吨 / 年产能预计 2024 年 3 月达产。

盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.4/6.7/6.3 亿元，对应当前股本 EPS 为 0.56/0.85/0.81 元 / 股，对应当前 PE 为 18/12/12 倍，明显低于行业平均估值 41/25/19X，考虑到公司黄金增量暂时有限，2024 年给予公司 20XPE 估值，对应目标价格 17.01 元 / 股，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：金属价格变化不及预期；矿山安全生产风险；在建项目进展不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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