信达证券股份有限公司王舫朝 , 廖紫苑 , 张晓辉近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《利润增速排名大行第一，县域金融增量扩面》，本报告对农业银行给出增持评级，当前股价为 4.23 元。

农业银行 ( 601288 )

事件：3 月 28 日，农业银行披露 2023 年报：全年归母净利润同比 +3.91%（前三季度 +4.97%）；营业收入同比 +0.03%（前三季度 -0.54%）；全年年化加权 ROE10.91%，同比 -0.37pct。

点评：

营收同比增速转正，利润增速位列大行之首。2023 年农业银行营收同比增速较前三季度上升 56bp 至 0.03%，由负转正；归母净利润同比增速较前三季度小幅下降 1.06pct 至 3.91%，位居大行第一名，高于全体商业银行 3.24% 和大行 1.77% 的整体增速水平。公司业绩稳健增长，主要得益于规模快速扩张、所得税、拨备和其他非息收入的正面贡献，缓解了息差的负面拖累。业绩增速边际放缓，主要源自拨备计提力度减轻。

净息差继续收窄，规模加速扩张。2023 年农业银行净息差 1.60%，较前三季度下降 2bp，同比下降 30bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比下降 16bp 和上升 12bp。资产端主要源自贷款利率同比下行 30bp 等因素影响，为此公司着力优化资产结构，加大了中长期信贷投放；负债端存款利率和主动负债成本率均有所上行，存款定期化趋势延续，但整体成本率仍处于行业优势水平。公司规模加速扩张，总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为 17.52%、18.31%、14.41%、14.96%，增速分别较 2022 年提升 81bp、1.03pct、下降 69bp 和提升 42bp。

县域金融增量扩面，收入占比持续提升。公司进一步加大县域资源倾斜配置，县域农村金融供给显著增加。截至 2023 年末，县域网点占比提升至 56.4%，县域贷款余额同比增长 19.8%，增速高于全行平均水平，且增量占全部贷款增量的 50% 以上。其中，县域公司类贷款、县域城镇化贷款、县域制造业贷款、县域法人绿色贷款、县域个人贷款余额分别同比增长 22.68%、22.68%、23.88%、58.62%、12.78%。县域存款余额同比增长 14.2%。县域金融业务营收占比较 2022 年提升 2pct 至 47.7%。

不良率持续下行，资产质量稳中向好。2023 末农业银行不良率 1.33%，环比下降 2bp，同比下降 4bp。其中，对公贷款不良率同比下降 17bp 至 1.83%，个人贷款不良率同比上升 8bp 至 0.73%。关注类贷款占比 1.42%，同比下降 4bp，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率 303.87%，同比上升 1.27pct，抵御风险能力增强，资产质量核心指标稳中向好。

资本合理充裕，外源性补充推进。2023 年末农业银行核心一级资本充足率 10.72%，环比上升 28bp，同比下降 43bp，处于合理充裕水平。公司在推进资本集约式发展的同时，积极拓宽外源性资本补充渠道，有序发行二级资本债和永续债补充资本，夯实资本基础。

盈利预测：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，具备县域金融的独特优势，未来随着县域金融继续增户扩面，公司发展前景广阔，有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计 3 月 28 日收盘价对应 2024-2026 年 PB 分别为 0.56、0.52、0.48 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券廖紫苑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.13%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2870 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.06。

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