民生证券股份有限公司余金鑫 , 马月近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：利息收入亮眼，息差表现坚挺》，本报告对邮储银行给出买入评级，当前股价为 4.75 元。

邮储银行 ( 601658 )

事件：3 月 28 日，邮储银行发布 2023 年年报。23 年累计实现营收 3425 亿元，YoY+2.3%; 归母净利润 863 亿元，YoY+1.2%；不良率 0.83%，拨备覆盖率 348%

业绩稳健增长，净利息收入保持韧性。邮储银行 23 年营收增速较前三季度 +1.0pct。其中，息差坚挺、信贷强劲增长带动 23 年利息净收入同比 +3.0%，为营收正增长奠定坚实基础。财富管理建设之下，中收表现依然优异，剔除 22 年理财净值化转型一次性收入后，中收同比 +12%。另外，23Q4 单季其他非息收入同比 +55.4%，也为营收同比正增带来支撑。

资产结构优化，存款成本有望持续下行。邮储银行 23 年末净息差为 2.01% 较 23Q3 末下降 4BP，虽然 LPR 下行等因素也给息差带来一定压力，但邮储银行资产负债两端均有较好支撑力，息差降幅较小。资产端，1）资产结构持续优化，23 年贷款总额同比 +13.0%，增速较 23Q3 提升 0.9pct，23 年末贷款 / 总资产比重为 51.8%，较 22 年末提升 0.6pct。2）零售贷款的较好增长，对息差起到托举作用，尤其是 23 年末个人小额贷款余额同比 +22.6%。

负债端，23 年内存款成本率呈下行趋势，22 年末 /23H1 末 /23 年末存款成本率分别为 1.61%、1.54%、1.53%；且 23 年末邮储银行存款结构中，零售贷款占比近 90%，或将更加受益于存款挂牌利率的调降，24 年存款成本有望持续向下。同时，向代理网点支付的储蓄代理综合费率也逐渐下行，23 年末为 1.24%，较 22 年末下降 3BP。

财富管理建设深入推进。23 年末邮储银行服务零售客户数量达到 6.6 亿户零售 AUM 达到 15.23 万亿元，同比 +9.7%；富嘉及以上客户数量 496 万户，同比 +16.8%。对零售客群的精细化经营，有望支撑邮储银行中收延续优异表现。

不良率仍保持大行最低水平。邮储银行 23 年末不良率 0.83%，较 23Q3 末提升 2BP，不过仍为国有大行中最低。其中，消费贷款、信用卡不良率改善，23 年末分别为 1.81%、1.71%，较 23H1 分别 -44BP、-21BP；23 年末个人小额贷款 1.73%，较 23H1 提升 11BP，但拉长时间线来看，21 年末以来小额贷款不良率水平处于历史中低位阶段。

投资建议：息差相对坚挺，资产质量优异

邮储银行 23 年业绩稳健增长，在相对坚挺的息差、持续进阶的财富管理业务支撑之下，营收继续向上动力充足；且资产质量稳健，不良率保持低位，进而利润有望持续释放。预计 24-26 年 EPS 分别为 0.88、0.89、0.91 元，2024 年 3 月 29 日收盘价对应 0.6 倍 24 年 PB，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.27%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 976.18 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.64。

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