中国银河证券股份有限公司鲁佩近期对中国中车进行研究并发布了研究报告《铁路装备业务稳健增长，轨交复苏有望带动业绩弹性释放》，本报告对中国中车给出买入评级，当前股价为 6.82 元。

中国中车 ( 601766 )

核心观点：

投资事件：公司披露 2023 年年报。2023 年公司实现营业收入 2342.62 亿元，同比增长 5.08%；实现归母净利润 117.12 亿元，同比增长 0.50%；实现扣非净利润 91.06 亿元，同比增长 14.24%。

铁路客流复苏超预期，铁路装备业务稳健增长。2023 年，国家铁路完成旅客发送量 36.8 亿人次，同比增长 128.8%，较 2019 年增长 2.97%，创历史新高；全年铁路固定资产投资完成 7645 亿元，同比增长 7.5%。2024 年春运铁路累计发送旅客 4.84 亿人次，同比增长 39%，较 2019 年增长 18.8%。铁路客流复苏超预期，公司全年业绩平稳增长，其中铁路装备业务和海外业务实现较快增长。2023 年公司新签订单 2986 亿元，同比 +6.99%，其中海外订单 584 亿元，同比 +14.73%。2023 年公司铁路装备业务收入 981.91 亿元，同比 +18.05%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长。其中，动车组收入 418.29 亿元，同比 +43.38%；客车收入 96.99 亿元，同比 +55.68%。2023 年公司继续深入推进全产业链 " 走出去 "，雅万高铁成功载客运营；匈塞铁路高速动车组项目正式签约，实现中国高铁首次出口欧洲重大突破；出口城市轨道交通车辆交付增加，全年海外业务实现收入 277.33 亿元，同比 +13.75%。

毛利率稳步提升，重视研发投入打造双赛道产业新格局。2023 年公司毛利率 / 净利率为 22.27%/6.22%，同比 +1.04pct/-0.22pct。公司轨交装备和新产业业务均实现毛利率的提升，其中铁路装备毛利率 25.27%，同比 +0.77pct；城轨与城市基础设施毛利率 21.29%，同比 +0.56pct；新产业毛利率 19.14%，同比 +1.51pct；现代服务毛利率 23.53%，同比 -2.20pct。净利率略有下降主要系产品质量保证准备金等部分费用增加、各类减值损失计提增加等因素影响。2023 年公司销售 / 管理 / 财务费用率为 3.92%/5.96%/-0.09%，同比 +0.46pct/-0.05pct/+0.06pct。2023 年公司全力开展关键核心技术攻关和成果转化应用工作，推进轨交、风电等各类研发项目，研发投入不断加大，带动轨交装备 + 清洁能源装备双赛道发展。全年投入研发费用 143.64 亿元，占营收的 6.13%，同比 +0.24pct。

铁路装备景气复苏，有望带动业绩弹性。1）铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求向上，2023 年新增高铁动车组招标 164 组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量超 200 组。2）中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，一方面有望加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求；另一方面铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型 6 年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24 年高级修首次招标 323 列超预期。分车型看，公司铁路装备业务中机车、动车组占比超 70% 且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。设备更新 + 铁路客货运量提升 + 大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。

盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年将分别实现归母净利润 141.57 亿元、166.91 亿元、196.88 亿元，对应 EPS 为 0.49、0.58、0.69 元，对应 PE 为 14 倍、12 倍、10 倍，维持推荐评级。

风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券满在朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.52%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 137.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.81。

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