天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 王雯近期对中国中铁进行研究并发布了研究报告《经营质量持续改善，看好矿产资源板块带来的预期差》，本报告对中国中铁给出买入评级，当前股价为 7.01 元。

中国中铁 ( 601390 )

业绩稳步提升，多元化转型升级加速

公司 23 年实现营业总收入 12608 亿元，同比 +9.5%，实现归母净利润 334.83 亿元，同比 +7.07%，其中 Q4 单季度实现营收 3779.24 亿元，同比 +24.6%，实现归母净利润 94.7 亿元，同比 +14.7%，整体经营稳健，收入业绩保持较好增长。23 年公司新签合同额 31006 亿元，同比 +2.2%。截至 23 年末，公司在手未完工订单金额达 58764.1 亿元，约为 23 年营收规模的 4.7 倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。我们认为公司业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。

基建业务稳步增长，矿产资源开发保持平稳

分业务来看，23 年基础设施建设 / 设计咨询 / 装备制造 / 房地产开发业务分别实现营收 10876/183/274/509 亿元，同比分别 +10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建业务中铁路业务保持快速增长，23 年实现收入 2968 亿元，同比 +25%，此外公路市政等领域均稳步增长；23 年其他业务实现营收 793 亿元，同比 +8.8%，其中资源利用业务实现营收 83.67 亿元，同比 +11.5%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为 28.38、0.46、1.52、0.85、2.66 万吨，同比分别 -6.3%、-11.5%、+1.3%、-10.5%、+11.3%；银金属产量 44 吨，同比持平。23 年子公司中铁资源集团归母净利润 46.9 亿元，24 年以来铜价快速上涨，或给公司矿产资源板块业绩带来一定弹性。若按照铜单价 72000 元 / 吨进行测算，则我们预计 24 年中铁矿产资源板块有望贡献归母净利润 58 亿元，占我们预测的 24 年归母净利润的比例为 16.2%。

盈利能力小幅改善，减值损失侵蚀部分利润

23 年公司毛利率为 10.0%，同比 +0.2pct，其中基础设施建设 / 设计咨询 / 装备制造 / 房地产开发 / 其他业务毛利率分别为 8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分别 +0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。23 年公司期间费用率为 5.5%，同比 +0.07pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.01/ 持平 /-0.03/+0.11pct，23 年公司资产及信用减值损失合计为 81.7 亿元，同比多损失 20.4 亿元。综合影响下 23 年净利率为 3.0%，同比 -0.06pct。现金流方面，23 年公司 CFO 净额为 384 亿元，同比 -51.88 亿元，现金流仍有改善空间。

看好矿产资源带来的估值预期差，维持 " 买入 " 评级

我们预计公司 24-26 年归母净利润为 354/374/394 亿元（24-25 年前值为 346/365 亿元），同比分别 +6%/+6%/+5%，我们看好矿产资源带来的估值及业绩预期差，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 375.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.64。

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