周内三大指数集体震荡下跌，不过，上证指数已连续 2 月收阳。分行业来看，贵金属、能源设备、工程机械等大幅上涨，其中贵金属涨幅高达 9.46%，文化传媒、互联网、软件等 TMT 板块显著下挫，跌幅都在 8% 以上。北上资金当周净买入 53.81 亿元，重新转为净买入。

宏观上， 美联储重新发出鸽派呼声，日本央行宣言保护汇率，国内 1-2 月全国规模以上工业企业利润同比增长 10.2%，环比大涨 12.5pct，经济展现出越来越强的增长韧性，触底回升迹象愈加明显。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：市场大幅震荡，继续减仓观望。1-2 月全国规模以上工业企业利润同比增长 10.2%，经济基本面利好占据主导。临近季末，由于公募基金调仓引起的春季躁动临近尾声，叠加资金面收紧、人民币大幅贬值，尤其是 KIMI 概念股大跌，对短线情绪造成极大伤害，市场情绪明显退潮，风险偏好持续下行。就前期哑铃策略两端来看，红利尚存在机会，市场很可能在学习效应指引下回归红利板块避险；AI 主题有退潮迹象，TMT 板块全线下跌，市场回归有政策落地的低空经济等主题，不过体量均稍显太小，且过度单一，很难接替 AI 成为新的成长主线。回顾当周，价值风格中，领涨的石油天然气、能源化工、能源设备既有龙头业绩催化，也有外部油价大幅上涨支撑，成长风格中，工程机械、重型机械 1-2 月销售业绩均大幅回暖。市场很可能正在由 " 炒预期 " 向更坚实的 " 炒业绩 " 转变。当下，短期警惕清明到来之后的空白期，中长期建议适度将持仓向红利之中有业绩支撑的石油天然气等板块倾斜，亦或是加大煤炭等前期调整较为充分的板块配置，AI 更应大幅减仓止盈，重点关注可能受益于三大工程、设备和消费品依旧换新，具备业绩上升预期的新型制造业。

技术角度：指数连续 2 月上涨，重新临近压力位。上证指数先跌后涨，周内一度跌穿 3000 点，不过在 120 日线附近获得强支撑，重新回归至 3050 附近。值得警惕的是，上证指数在 3050 附近已经震荡 1 月之久，始终无法走出一波凌厉涨势，此时上方还有 10 日均线、20 日均线压制，高度警惕临近前期压力位之后重新下跌风险。深证成指、创业板指数形态更差，甚至没有收回 3 月 27 号的失地。

市场方向：COMEX 黄金期货再创新高，并创逾三年最佳月度表现。由于商业房地产风险，将五家美国地区银行的展望从稳定调整为负面，同时芝加哥联储主席表达支持今年三次降息观点。区域局势冲突扰动也推升避险情绪，提振金价。小米汽车发布会上，小米 CEO 雷军正式发布小米 SU7，小米 SU7 共三个版本。雷军公布标准版售价 21.59 万元，PRO 版本售价 24.59 万元，SU7MAX 版本售价 29.99 万元。标准版、MAX 版本四月底开始交付，五月底 PRO 版本开始交付。民用航空局支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区、支持深圳完善产业发展服务体系，同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点，丰富拓展低空应用场景，构建低空规章标准体系，加强数字化网络平台建设和低空服务基础设施建设。具体来看，以下三条线可以持续关注：

（1）利好频发、流动性放松，具有更高弹性的黄金板块：美联储降息基本已经确定，持续对黄金价格形成刺激，叠加美国选举、俄乌冲突等风险事件，央行持续购入黄金，私人投资也有回补需要，金价上涨的概率极大。中国央行积极宽松，国内金价还要受益于汇率下跌。当前 A 股仍处于反弹区间，具有业绩反转预期和资产重估双重利好的黄金股很可能大幅反弹。

（2）小米汽车大受欢迎，渗透率、市场容量双升的新能源汽车板块：3 月 28 日，小米汽车正式发布，由于价格大超预期，性价比极为突出，27 分钟大定就超过 5 万辆，甚至还要好于当初的问界系列。当前，新能源汽车仍处于高速成长阶段，渗透率、市场容量持续提高，小米汽车等巨头入场会推进这一进程，使得新能源汽车板块业绩快速攀升。

（3）归属于新质生产力，具有政策催化的低空经济板块：作为新质生产力的重要组成部分，低空经济领域持续有支持政策落地，甚至深圳这样的一线城市同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点，不排除上海、广州等接力开放，未来主题或将持续演绎。当前随着 AI 行情退潮，风险资金开始向低空经济主题聚集，推动相应个股上涨，预计低空经济板块仍有机会。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股集体回调，除去上证 50 小幅上涨之外，7 大指数全线下行，市场上赚钱效应极差。从市场风格上看，大盘股表现突出，小盘股大幅回调，主要是中石油、中海油、紫金矿业等个股大涨，带动大盘股走强，上证 50 收涨 0.49%，同期国证 2000 大跌 2.86%，价值表现优于成长，KIMI 概念带崩 AI 行情，半导体、新能源下挫，带动创业板指、科创 50 回撤 2.73%、3.96%。

从申万一级行业来看，周内 9 个一级板块上涨，亏钱效应较为显著。涨幅靠前的聚集在石油石化、有色金属、家用电器等领域。主要是因为国际油价上涨、有色产能出清等。跌幅较大的则包括传媒、计算机、电子、通信等，主要是因为 KIMI 概念大崩导致 TMT 情绪降温、行情退潮。更少数板块当周表现都要强于前周，13 个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情较差。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现较差，主要受资本市场下跌影响。除去货币型基金小幅收红之外，其余基金指数全线下跌，甚至债券型基金也小幅下挫 0.06%。周内风格轮动加快，AI 行情快速退潮，股票型、混合型基金很可能由于向 TMT 板块过度偏移而大幅下挫。人民币小幅升值，海外涨跌过半，QDII 型基金小幅下跌 0.06%。由于上系股指表现好于深系股指，故上系基指同样优于深系基指。

周内基金收益率中枢表现分化，从周收益率中枢来看，商品型表现最佳，收益率中枢达到 0.64%，主要是由于黄金价格的大幅上涨，债券型、货币型、QDII 型基金收益率中枢也在 0% 以上。股票型、混合型收益率中枢则大幅回落，环比下行 4.04pct、2.53pct。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，只有商品型还在上升，现已升至 11.99% 的高位区间。股票型、混合型大幅回落 3.40pct、2.42pct。

三、A 股、基金市场资金动向

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业 20 个，近一周净流入 175.94 亿元，环比前周大幅减少 405.74 亿元，股市震荡回填区间，主要资金卖出止盈。其中，有色金属净流入 56.25 亿元，国防军工、银行净流入超 40 亿元；净流出上，传媒净流出 107.701 亿元。

北向资金当周净买入 53.81 亿元，重新转为净买入。主要买入国企改革、MSCI、高股息等，净流入超 35 亿元，大数据、人工智能等净流出超过 20 亿元 。

南向资金当周净买入 85.48 亿港元，连续 7 周净买入。其中沪港通净买入 54.12 亿港元，深港通净买入 31.35 亿港元。

周内开放申购基金 65 只，涉及大成、广发、鹏华、南方、泰康、中欧、易方达、汇添富、华夏等 28 家基金公司，合计 200.40 亿元。当周申购基金包括 19 只主动权益型基金、19 只指数型基金、10 只债券型基金、6 只固收 + 型基金、5 只 FOF 型基金、6 只货币型基金。整体来看申购数量和规模在市场震荡回调底部区域维持在相对低位。

四、市场温度

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 3 月 29 日收盘，共有 16 个板块估值上修，估值分位数平均下行 0.30pct。交通运输、房地产、纺织服饰、石油石化等板块上修幅度最大，环比上行超过 5pct；计算机、非银金融、传媒跌幅靠前，主要还是 AI 行情退潮，风险偏好下行，TMT 板块大幅下杀。板块估值中位数为食品饮料（24.15%），中位值有所回升。

从 3 年股债性价比来看，截至 3 月 29 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（2.30%）的比值为 2.63，而历史均值为 2.03，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 98.34%（即性价比高于 98.34% 的时间）。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 97.26%（环比 +0.08 pct）、96.27%（环比 +2.80pct）、98.20%（环比 +2.09pct）和 97.09%（环比 +0.43pct）。较上期来看，股市整体性价比有所上行，主要是由于股市震荡下跌；中票投资性价比继续上涨，大票、小票变化并不明显；现买入持有 3 年盈利概率为 100%，继续维持；10Y 国债利率环比 +0.7BP。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。