信达证券股份有限公司唐爱金 , 吴欣近期对同仁堂进行研究并发布了研究报告《23Q4 高基数下短期承压，24 年有望稳健增长》，本报告对同仁堂给出增持评级，当前股价为 41.8 元。

同仁堂 ( 600085 )

事件：1）同仁堂发布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入 178.61 亿元，同比增长 16.19%；实现归母净利润 16.69 亿元，同比增长 16.92%; 实现扣非归母净利润 16.57 亿元，同比上升 18.32%；经营性现金流量净额 18.69 亿元，同比下降 39.58%；2023 年公司 EPS 为 1.217 元 / 股，同比增长 16.91%。2）同仁堂公告，公司合计拟派发现金红利 6.86 亿元，占归母净利润比例为 41.09%。

点评：

2023 年净利润增速较快，医药商业收入增速亮眼。据公司公告，2023 年四季度，公司实现营收 41.40 亿元（同比 -7.44%），实现归母净利润 2.78 亿元（同比 -34.47%），业绩高基数影响短期承压。2023 年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深

化营销改革，产品销量增长所致。据年度报告，从收入端来看，公司医

药工业板块 2023 年实现营收 110.79 亿元（+12.60%），医药商业板块实现营收 102.46 亿元（+20.82%），公司 2023 年整体净利率同比略有提升。费用端来看，2023 年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健。

持续投入上市品种二次研发，子公司同仁堂科技和国药短期承压。据公司年报，2023 年，公司不断加大二次研发力度，完善大品种基础资料，目前主要有 5 大品种 17 种药品在研，其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种；除此之外，公司围绕经营主业，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；川牛膝等目前已完成内控标准研究，正在进行生产质量问题攻关；主要参控股公司中，同仁堂科技 2023 年实现收入 67.73 亿元（同比 +13.04%）、净利润 9.92 亿元（同比 -0.93%）；同仁堂国药 2023 年实现收入 13.77 亿元（同比 -7.94%）、净利润 5.32 亿元（同比 -10.78%）；同仁堂商业 2023 年实现收入 103.45 亿元（同比 +20.94%）、净利润 5.50 亿元（同比 +51.97%）。

2024 年推进大品种上量，创效提质。据年报中 2024 年经营计划，公司将着力规模聚集，持续推进大品种上量，完善潜在大品种增补，推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施；在创效提质方面，公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则，开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作，并在能源管控、小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作；在产业链构建方面，公司聚焦于上游原料保障，加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设，扩大其规模，并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。

盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂 2024-2026 年营收分别为 198.41/221.04/246.52 亿元，归母净利润分别为 19.41/22.87/25.64 亿元，对应 PE 分别为 29/25/22X，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.26。

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