民生证券股份有限公司吕伟 , 郭新宇近期对神州数码进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：数云融合成效显著，AI 提升长期增长动能》，本报告对神州数码给出买入评级，当前股价为 30.0 元。

神州数码 ( 000034 )

事件概述：2024 年 3 月 29 日公司发布 2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入 1196.24 亿元，同比增长 3.23%；归母净利润 11.72 亿元，同比增长 16.66%；扣非归母净利润 12.63 亿元，同比增长 37.22%。

软硬件战略布局生成式 AI，云数算一体化打造全新增长点。1）软件端：发布 " 神州问学 "AI 平台产品。神州问学由公司的人工智能产品 Jarvis 正式升级而成，已经对接了数十家主流大模型，协助企业投产和运营自己的大模型应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式 AI 应用场景；携手十余家产业生态合作伙伴共同开启 " 生成式 AI 问学共创计划 "。2）硬件端：持续推进 AI 服务器的研发、推广。完成多款新一代 AI 服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为 " 鲲鹏 + 昇腾 " 双领先认证；神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动。

高毛利数云融合业务增长迅速，战略投资进一步拓展业务版图。1）数云融合业务增速近 70%。2023 年数云融合业务（MSP 和 ISV）收入 11.16 亿元，同比增长 68.25%，毛利率为 42.23%。2）战略投资高科数聚聚焦汽车等场景。神州数码与高科数聚强强联合，充分发挥各自资源优势和专业技术优势，聚焦 " 数云融合 " 在汽车等垂直行业的场景落地，共同打造 " 数云融合 " 产品解决方案，助力汽车及更多行业的数字化升级。3）与山石网科在网络安全等领域展开合作。

公司子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，这有利于加强神州数码与山石网科的上下游资源协同和产业协同，拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。

信创业务认可度持续提升，出海开启新价值空间。1）信创业务成果显著。

神州鲲泰产品成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市等地全电发票项目；入围南方电网 2023 年信息类软硬件设备集采项目。2）官宣 " 出海 " 开启国际化布局。神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，为海外客户数字化转型赋能，开启新价值空间。

投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓 AI 浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局 AI 算力市场，推出 " 神州问学 "AI 平台产品；战略投资高科数聚、山石网科进一步拓展数云业务场景，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 14.3/17.03/18.75 亿元，对应 PE 分别为 14X、12X、11X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：AI 技术推进不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券傅梦欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.27 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.73。

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