西南证券股份有限公司杜向阳近期对普门科技进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：23 年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加》，本报告对普门科技给出买入评级，认为其目标价位为 21.00 元，当前股价为 18.55 元，预期上涨幅度为 13.21%。

普门科技 ( 688389 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年报，23 年实现营收 11.5 亿元（+16.6%），实现归母净利润 3.3 亿元（+30.7%），实现扣非归母 3.1 亿元（+34.4%）。其中 23Q4 实现营业收入 3.4 亿元（+8.7%）、归母净利润 1.2 亿元（+25.5%）。23 年全年收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。

23 年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 2.8/2.8/2.5/3.4 亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%/+8.7%），单季度归母净利润分别为 0.9/0.5/0.7/1.2 亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%/+25.5%），单季度扣非归母净利润分别为 0.8/0.4/0.6/1.2 亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%/+39.7%）。23 年全年国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。从盈利能力来看，23 年净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至 65.8%（+7.3pp），原因为 1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。从费用率方面来看，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 17%/5.3%/14.8%/-2.8%。销售费用率 23 年增加 2pp，主要系销售人员工资、差旅费增加以及 23 年开始运营电商平台相应的推广费增加所致。管理费用率 +0.7pp，主要系公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致。研发费用率 -2.6pp，主要系评估咨询费减少所致。财务费用率 +0.9pp，主要系汇率波动所致。整体来看，全年受三季度开始的医疗反腐影响收入端有所波动，但 23 年 8 月底发布的股权激励对四季度有所提振作用，全年利润端符合预期，且盈利能力显著增加。

IVD 与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。1）IVD 系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000 进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐 ; 临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800 已获证并开始推广。公司在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，糖化业务拉动相关业绩增长。2）治疗与康复产品线中，光电医美产品优化升级持续进行，具有市场竞争力。核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。

高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Plus 及配套试剂相继上市；在医美领域，继 2022 年 8 月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后，23H1 公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美），23/11 月全身美白产品（美美光）上市，助力医美产品线持续放量。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3、5.4、6.2 亿元，对应 PE 为 17、13、12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.93%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.39。

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