三只松鼠是不具投资价值，还是失去了人才优势，亦或是两者兼而有之？

记者丨王杰仁     见习生丨卓西峰

出品丨鳌头财经（theSankei） 

三只松鼠（300783.SZ）二、三股东轮番减持套现，是 " 春江水暖鸭先知 "？

近日，三只松鼠股东 LT GROWTH 发布减持计划，若当前股价减持来计算，预计可套现约 5.5 亿元，而且持股比例可能降至举牌线下。

鳌头财经发现，自三只松鼠股票解禁以来，三只松鼠股东 LT GROWTH、NICE 和 GAO 交替减持，已累计套现约 37 亿元。

3 月 26 日，三只松鼠发布 2023 年度业绩公告显示，公司实现营业收入 71.15 亿元，同比下降 2.45%，公司营收已连续两年下滑；净利润 2.2 亿元，同比增长 69.85%。

值得一提的是，截至 2023 年年末，三只松鼠员工总数为 2300 人，较 2021 年同期的 4616 人减少一半，公司两年减少了 2300 多名员工。

鳌头财经发现，三只松鼠 " 加盟店规模化增长 " 的目标并未实现，而 " 整体业绩回归增长 " 也没有在 2023 年出现。

不仅如此，三只松鼠实际控制人、董事长章燎源曾提出的 " 万家门店 "" 千亿营收 " 和 " 再造一个百亿松鼠 " 的目标，实现的难度太大。

二、三大股东轮番减持

合计已套现约 37 亿

3 月 21 日，三只松鼠发布公告显示，近日，公司收到持股 5% 以上股东 LT GROWTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED（简称 "LT GROWTH"）的《减持计划告知函》，拟减持公司股份。

截至本公告披露日，LT GROWTH 持有三只松鼠股份 2609.31 万股（占公司当前总股本比例 6.54%）。LT GROWTH 计划在自本公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内通过集中竞价交易或在自本公告披露之日起 3 个交易日后的 3 个月内通过大宗交易方式减持公司股份合计不超过 718.23 万股，即不超过公司当前总股本的 1.8%。

以三只松鼠 3 月 21 日收盘价 21.26 元 / 股计算，LT GROWTH 此次减持可套现逾 5.5 亿元。而且，若 LT GROWTH 此次减持全部实施，持股比例可能降至举牌线下。

2019 年 7 月，三只松鼠上市时，LT GROWTH 作为发起人，持股 6710.4 万股，占比达 16.73%，成为第三大股东。

LT GROWTH 承诺，三只松鼠上市后锁定期为 1 年，锁定期满后 3 年内，将按照法律法规允许的交易方式审慎减持所持有的发行人部分或全部股份，减持按照市场价格进行。

2020 年 7 月，1 年锁定期刚满，LT GROWTH 便抛出了减持计划。

最新减持计划发布前，LT GROWTH 已实施了三轮减持，合计套现约 11.58 亿元。

值得一提的是，LT GROWTH 为今日资本旗下基金，总裁徐新曾经是三只松鼠董事。2021 年 12 月，徐新退出三只松鼠董事会。

徐新被称为 " 风投女王 "" 中国女巴菲特 "，" 捧红 " 了丁磊、刘强东等大佬，2023 年，她以 120 亿元的财富，位居胡润百富榜 492 位。

在投资中，徐新信奉 " 长期主义 "，她曾公开表示：" 伟大的公司最好永远不要退出，我尝到了很多甜头，就是复利的力量，伟大的公司应该长期持有。"

徐新一旦大幅减持某家上市公司，通常是对其未来并不看好。

鳌头财经发现，不仅仅是今日资本在减持三只松鼠。三只松鼠曾经的第二大股东 NICE GROWTH LIMITED 及其一致行动人 GAO ZHENG CAPITAL LIMITED（简称 "NICE 和 GAO"）减持更加疯狂。

NICE 和 GAO 也是在锁定期结束后立刻抛出减持计划，在 6 轮减持中合计套现 25.4 亿元。

这表明，在锁定期不到 4 年里，LT GROWTH、NICE 和 GAO 在合计 8 轮减持中，累计套现约 37 亿元。

NICE 和 GAO 的最终实际控制人为 IDG 资本，IDG 资本董事长熊晓鸽被称为 " 中国 VC 第一人 "" 风投教父 "，腾讯、搜狐、奇虎 360、携程、小米等众多知名企业背后，都有他的身影。

熊晓鸽有一套投资理论，他表示：" 投资一个项目，除了看总体的大环境和方向外，最重要的就是人才，而不是技术。"

营收持续下滑

加盟门店数量下降

一位是 " 风投女王 "，徐新信奉 " 长期主义 "，一位是 " 风投教父 "，熊晓鸽看中人才优势。

两人频繁减持三只松鼠，是不具投资价值，还是失去了人才优势，亦或是两者兼而有之？

2022 年，三只松鼠实现营业收入 72.93 亿元，同比下降 25.35%；净利润 1.29 亿元，同比下降 68.61%，业绩大幅下降之下，被外称看做是迎来 " 至暗时刻 "。

对此，三只松鼠表示，由于人力、运力的影响，公司物流成本上升，叠加股份支付费用持续列支，导致当期业绩发生变动。

3 月 26 日，三只松鼠发布 2023 年度业绩公告，实现营业收入 71.15 亿元，同比下降 2.45%，净利润 2.2 亿元，同比增长 69.85%。

业绩预告中，2023 年度，三只松鼠坚定且彻底地执行 " 高端性价比 " 总战略，基本构建 " 全品类、全渠道 " 的全新基本盘。主要举措是围绕外部市场环境的变化，积极推进供应链全链路优化，实施品类结构与渠道结构双向调整，自 6 月份起实现营收持续稳定增长，特别是在第四季度年货节后移背景下，依然实现双增长。

在 2023 年盈利能力大幅回暖之下，不少媒体同时发布一篇题为《" 逐浪高手 " 章燎原 : 走出至暗时刻》的文章，文中提到，" 从 2022 年开始践行 " 高端性价比 " 战略，（三只松鼠）用了一年的时间走出‘至暗时刻’ "。

然而，鳌头财经发现，三只松鼠在述说自身业绩时，隐藏了几个关键信息。

在 2022 年年报中，三只松鼠列举的 2023 年度经营计划有几个关键性 " 目标 "：一是，通过加盟拓展策略，快速开出一批店，努力实现规模化增长；二是，未来，通过 " 稳线上、精分销、拓门店 " 来实现公司整体业绩回归增长。

首先看业绩，三只松鼠营业收入已连续两年下滑，并未在 2023 年实现 " 业绩回归增长 "。

再看门店，截至 2023 年上半年底，三只松鼠原有业态中，投食店剩余 1 家，联盟店剩余 316 家，未来将持续推动向社区零食店转型；新业态中，自有品牌社区零食店于 6 月开出首批 5 家店铺，未来将作为新门店模型进行规模化扩张。

截至 2023 年末，三只松鼠社区零食店已开设 149 家，原有店型 266 家。

2022 年年报中，三只松鼠投食店新开 1 家，闭店 118 家，截至期末累计 23 家；联盟店新开 44 家，闭店 431 家，截至期末累计 538 家。

此前，三只松鼠曾在互动平台表示，未来联盟小店将逐步向社区零食店优化升级。2023 年年报中列举的 " 社区零食店 " 基本等同于 " 联盟店 "。

这也表示，2023 年，三只松鼠投食店已不复存在，联盟店也大幅减少。

由此来看，三只松鼠 " 加盟店规模化增长 " 并未实现，而 " 整体业绩回归增长 " 也同样难在 2023 年出现。

不仅如此，与 2019 年和 2022 年百亿级营收相比，三只松鼠还未拔出 " 泥潭 "。

店面减少之下，三只松鼠的员工数量也大幅减少。

2019 年和 2020 年，三只松鼠员工总数分别为 4096 人和 5144 人，处于快速扩张阶段。

2021 年至 2023 年，三只松鼠员工总数分别为 4616 人、2738 人和 2300 人。三只松鼠员工数量两年减少了一半。

章燎原许下的目标难以兑现

据《" 逐浪高手 " 章燎原 : 走出至暗时刻》报道，1976 年出生的章燎原，身材瘦削，眼神犀利，员工形容他的眼神 " 像鹰一样 "。三只松鼠的发展历程也证明，正是他的一双鹰一样的 " 火眼金睛 "，使得三只松鼠在中国零食行业快速 " 燎原 "。

在创业生涯中，章燎原倒卖过服装、冷饮和光碟，开过饭店，也做过电工、油漆工，无论做哪一行，章燎原都勤勤恳恳。他相信，付出总会有收获。

三只松鼠以 " 神话 " 开局，业绩屡创辉煌。

2013 年，收入破 3 亿元；2016 年，破 25 亿元；2017 年，破 70 亿元；2019 年 7 月，三只松鼠在创业板上市，市值超过 200 亿元。

7 年时间，三只松鼠创造了中国零食界的传奇。

文章总结性地评价了章燎原，" 纵观章燎原的个人阅历及当下的网红体质，以及三只松鼠的发展历程，可以很明显地感知到，这位将兵法应用于企业管理中的创业老兵，拥有足够的先见之明和运筹帷幄的能力。"

然而，互联网是有记忆的。

2019 年，章燎原提出 " 万家门店计划 "，即 5 年内要开 1 万家线下门店。

2020 年 5 月，章燎原提出，未来 10 年要冲刺千亿目标。

2021 年 10 月，以 " 聚焦坚果 全新出发 " 为主题的三只松鼠分销战略星品发布会举行，对于全面进军线下分销市场的目标规划，章燎原放出豪言："5 年，再造一个百亿松鼠！"

" ‘只做第一’是我们的作风。" 章燎原说，" 第一 " 是一种信念、一种象征，胜过一切，并且可以源源不断产生溢出效益。

章燎原在现场也分享了他的思考：一方面，基于考虑品类 - 形成品牌 - 进入渠道 - 持续探索 - 复制模型的线下渠道是 "0 到 1 很难，1 到 10 容易 "；另一方面，基于所见即所得的线上渠道是 "0 到 1 容易，1 到 10 很难 "。松鼠所拥有的正是创造百亿的 "0 到 1" 的优势，以此为起点，在线下完成 "1 到 10"。

现实是，章燎原没有再提 " 万家门店 "" 千亿营收 " 的目标，而 " 再造一个百亿松鼠 " 也变成了 " 保住一个百亿松鼠 "。

需要提及的是，2023 年 11 月 21 日，三只松鼠公告显示，章燎源持有公司 1.62 亿股，其中 3154 万股处于质押状态，占其持股比例 19.48%。

在此之前，2023 年 8 月 30 日，三只松鼠公告显示，章燎源花费了 2580.05 万元增持公司股份。

而二级市场上，三只松鼠当前当前股价 23，跌去约 74%。

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