中泰证券股份有限公司近期对中国太保进行研究并发布了研究报告《23 年报点评：利润及价值增长符合预期，经营表现稳健》，本报告对中国太保给出买入评级，当前股价为 23.74 元。

中国太保 ( 601601 )

投资要点

事件：中国太保发布 2023 年业绩。总体看，公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。

1、总体业绩：利润及价值增长符合预期。

1）利润及净资产。全年归母净利润 273 亿元，同比 -27.1%；Q4 单季归母净利润 41.1 亿元，同比 -39.3%。归母营运利润 355 亿元，同比 -0.4%。归母净资产 2496 亿元，较年初 +27.0%，较 Q3 末 +4.6%。

2）假设调整及价值增长。2023 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由 5%、11% 下调至 4.5%、9%。23 年末集团、寿险 EV 分别为 5295、4020 亿元，分别同比 +1.9%、+1.0%。太保寿险 NBV110 亿元，同比 +19.1%（可比口径下 NBV 同比 +30.8%）；其中个险、银保 NBV 分别同比 +8.8%、+115.6%。NBV Margin13.3%，其中个险 / 银保 NBV Margin 分别为 29.5%/5.6%。

2、寿险：传统险占比提升，核心人力产能大幅提升

1）保费：太保寿险新保规模保费同比 +3.7%；其中个险 / 银保分别同比 +14.2%/+3.6%。个险新保期缴 262 亿元，同比 +32.3%；银保新保期缴 90.2 亿元，同比 +170.2%。产品结构方面，传统险同比 +33.3%，23 年终身寿险热销带动了传统寿险占比提升。

2）人力：代理人月均人力规模 21 万人，较年初 -24.7%，较年中 -4.1%。核心人力月人均首年规模保费 43503 元，同比 +26.6%。核心人力月人均首年佣金收入 6051 元，同比 +46.3%。核心人力产能大增，未来是贡献新业务价值的重要来源。

3、财险：非车保持较快增长，综合成本率符合预期

1）产险承保利润及保费。太保产险全年承保利润 41.4 亿元，同比 -15.6%。太保产险原保费收入 1883 亿元，同比 +11.4%，其中车险、非车险分别同比 +5.6%、+19.3%。车险、非车险占比分别为 55.0%、45.0%，占比较 22 年稳定。

2）太保产险承保综合成本率 97.7%，同比 +0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为 28.6%、69.1%，分别同比 -0.3pct、+1.1pct。

4、投资：债券大幅增配，定存减配

1）集团投资资产规模 22501 亿元，较年初 +15.0%。债券、股票、权益基金、定存占比分别为 51.7%、8.4%、2.3%、7.3%，分别同比 +8.7pct、-0.6pct、-0.2pct、-3.1pct。

2）净投资收益率 4.0%，同比 -0.3pct；总投资收益率 2.6%，同比 -1.5pct；综合投资收益率 2.7%，同比 +0.4pct。

投资建议：总体看，公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。考虑到市场波动对寿险公司投资端影响，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.09（前次预测值为 3.41）、3.77（前次预测值为 3.51）、4.23（新增预测值），同比增速分别为 9.2%、21.7%、12.2% 维持买入评级。

风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安谢雨晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.33%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 331.35 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.47。

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