中泰证券股份有限公司王旭晖 , 苏畅近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《23Q4 季度点评：速运分部提质增效，提升分红回报股东》，本报告对顺丰控股给出买入评级，当前股价为 35.76 元。

顺丰控股 ( 002352 )

投资要点

核心观点：2023 年顺丰持续降本增效，主业净利率显著提升，但受海空运价拖累国际业务影响，业绩略低于我们此前预期。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级。2023 年，顺丰持续提质增效，速运和大件业务盈利能力显著改善，但国际业务受到海空运价低位运行拖累，业绩小幅低于预期。根据国家邮政局预测，中国快递行业 2024 年业务量增速在 8% 左右，增速显著放缓。同时，考虑到顺丰 2024 年在鄂州机场、国际网络等新项目上持续投入，将在短期内对公司成本造成一定压力，我们调整顺丰 2024-2026 年盈利预测为 95.7/115.7/131.1 亿元（此前预测 2024-2025 年为 106.8/134.7 亿元）。公司当前处于降本增效阶段，长期利润率仍有上行空间，伴随国际海空运价回升，盈利水平有望持续提升，当前估值下仍具配置价值，给于 " 买入 " 评级。

速运业务提质增效，净利率显著提升。2023 年，顺丰实现归母净利润 82.3 亿元，同比增长 33.4%，扣非后归母净利润 71.3 亿元，同比增长 33.7%。公司扣非净利率水平从 2.0% 提升 0.8 个百分点至 2.8%。拆分来看，1）速运与大件分部净利润 84.5 亿元，同比提升 54.6%。2）同城即时配送分部净利润 0.5 亿元，实现扭亏为盈。3）供应链与国际分部净亏损 5 亿元，国际海空运价低位运行对公司国际业务造成显著拖累。

多网融通持续助力降本。不考虑嘉里物流影响下，2023 年公司物流主业毛利率 13.7%，同比提升 0.2 个百分点。拆分成本来看，人工成本 1028 亿元，同比提升 12.2%，占收入比重 40.9%，不考虑嘉里物流影响下，同比提升 1.6 个百分点，主要系公司主动提高一二线员工薪酬。运力成本 829 亿元，同比下降 22.4%，占收入比重 33.0%，不考虑嘉里物流影响下，同比下降 1.8 个百分点，主要系公司持续推动多网融通，提高资源利用率。

资本支出高峰已过，提升股东回报。2023 年顺丰购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共 124.7 亿元，同比下降 12%。鄂州机场投产后，公司资本开支高峰期已过。同时，根据公司公告，2023 年公司分红比例从 2022 年的 20% 提升至 35%，2024-2028 年的现金分红比例将在 2023 年度基础上稳步提高。此外，公司将择时持续回购股票并注销，进一步提振市场信心，提升股东回报。

关注国际海空运价趋势。2022 年以来，顺丰通过多项举措，持续降本增效取得了显著改善。展望 2024 年，行业收入端放缓，公司短期仍将持续投入，主业净利率提升存在一定压力。但从国际业务来看，国际海空运价的变动对公司供应链及国际分部的盈利影响显著，若运价回升，将显著提升顺丰利润。

风险提示事件：时效件增速不及预期，国际海空运价下行，研报使用信息更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券祝玉波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.52%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 98.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.4。

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