西南证券股份有限公司朱会振 , 杜向阳近期对广州酒家进行研究并发布了研究报告《省外扩展成效显著，餐饮动能充分释放》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为 17.74 元。

广州酒家 ( 603043 )

投资要点

事件：广州酒家发布 2023 年年报，全年实现营收 49.0 亿元，同比 +19.2%；归母净利润 5.5 亿元，同比 +5.8%。其中 Q4 实现营收 10.2 亿元，同比 +32.7%；归母净利润 0.6 亿元，同比 +11.1%。

食品主业保持平稳，餐饮业务持续高增。分产品看，2023 年公司食品业务营收为 35.3 亿元，同比 +8.6%；餐饮业务营收为 12.6 亿元，同比 +65.7%。食品业务方面，分产品看月饼 / 速冻食品 / 其他产品及商品分别实现收入 16.7/10.6/8.0 亿元，分别同比变动 +9.9%/+0.3%/+18.8%。由于市场竞争激烈，公司加大速冻食品促销力度，速冻食品毛利率下降 5.8pp 至 30.8%。公司把握餐饮市场快速复苏的关键时机，餐饮市场拓展取得扎实成效，新增 14 家餐饮门店，餐饮业务毛利率上升 18.0pp 至 19.9%。分地区看，省内营收为 37.3 亿元，同比 +18.7%；省外营收为 10.8 亿元，同比 +22.0%。公司在深耕华南区域市场的基础上，加大促销力度拓展华东区域市场，推动全国化发展，省外迎来高速增长。

费用率保持稳定，毛利率仍具韧性。公司整体毛利率为 35.6%，同比 +0.2pp；净利率为 11.9%，同比 -0.9pp。在门店异地扩张成本前置，叠加优惠促销活动影响，公司毛利率仍具备较强韧性。公司销售 / 管理研发费用率分别为 10.3%/9.5%/1.8%，同比 -0.4/+0.3/-0.2pp，整体费用率保持相对稳定。

食品营销畅渠道，餐饮拓展固根基。公司秉持 " 餐饮强品牌，食品扩规模 " 的战略，以餐饮服务和食品营销为两大主要驱动力。一方面，公司聚焦广式传统特色食品，打造广州酒家、陶陶居、利口福、秋之风、粮丰园等食品品牌，截至目前连锁门店超 220 家；同时根据区域市场差异，优化专供产品，统筹发展资源向有成长性的品项倾斜。另一方面，公司抓住优势区域的空白，锚定重点城市新设餐饮门店，推动门店分区管理机制落地提升管理效能；截至目前公司拥有直营门店 43 家，其中广州酒家门店 26 家、星樾城直营门店 2 家、陶陶居直营门店 20 家、陶陶居第三方特许经营门店 18 家。

盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 7.1 亿元、8.5 亿元、9.8 亿元，EPS 分别为 1.25 元、1.50 元、1.72 元，对应动态 PE 分别为 14 倍、12 倍、10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.4。

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