民生证券股份有限公司邱祖学 , 南雪源近期对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：高位矿价拖累业绩，自有矿迎来收获期》，本报告对赣锋锂业给出买入评级，当前股价为 39.62 元。

赣锋锂业 ( 002460 )

事件：公司发布 2023 年年报。2023 年实现营收 329.7 亿，同比 -21.2%，归母净利 49.5 亿元，同比 -75.9%，扣非归母净利 26.8 亿元，同比 -86.6%；单季度来看，23Q4 实现营收 72.9 亿元，同比 -48.7%，环比 -3.3%，归母净利 -10.6 亿元，同比 -118.6%，环比 -765.8%，扣非归母净利 -16.8 亿元，同比 -127.6%，环比 -801.3%。

锂盐：量增价降，矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023 年，1）量：公司锂产品产销 10.4、10.2 万吨 LCE，同比 +7.3%、+4.6%，截至 2023 年底，锂盐产品库存 0.7 万吨 LCE，同比 +0.2 万吨；2）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6 万元 / 吨，同比 -47.3%，电氢均价（含税）27.2 万元 / 吨，同比 -41.9%，公司锂产品售价 24.0 万元 / 吨 LCE，同比 -32.3%；3）本：公司锂矿原料目前主要来自与 Marion、PLS 等澳矿企业签署的包销协议，2023 年澳矿定价多为 Q-1，定价机制调整滞后，精矿价格高位导致单位成本约 21.0 万元 / 吨 LCE，同比 +34.8%；4）利：锂盐价格大幅下降，而矿价高位，单吨毛利降至 3.0 万元，同比 -84.9%。

锂电池：出货大幅增长，价格下降拖累板块业绩。2023 年公司动力储能电池产销 10.6、8.2GWh，同比 +56.5%、+20.4%，截至 2023 年底，动力储能电池库存 3.3GWh，同比 +2.4GWh；消费电子电池产销均 2.8 亿只，同比 +71.5%、+53.8%，截至 2023 年底消费电子电池库存 0.3 亿只，同比基本持平。尽管出货大幅增长，但由于行业产能过剩，产品价格下降，拖累业绩增长幅度。

减值：2023 年公司计提资产减值损失 16.4 亿元，同比 +15.8 亿元，其中 23Q4 资产减值损失 6.9 亿元，主要由于锂价下跌，公司对锂盐、锂矿存货计提减值。

核心看点：自有资源迎来收获季，冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1）Marion 矿山：扩产至 90 万吨锂精矿产能（60 万吨 SC6）2023 年 6 月投产，随着项目爬坡，2024 年产能将进一步释放；2）C-O 盐湖：一期 4 万吨碳酸锂产能 23H1 投产，二期不低于 2 万吨，2023 年产量约 6000 吨 LCE，目前爬坡中，2024 年产量贡献有望明显增加；3）蒙金云母矿：一期 60 万吨采选产能已完成调试，2024 年将贡献锂矿原料增量；4）马里 Goulamina：一期 50.6 万吨锂精矿产能建设中，计划 2024 年投产，二期规划扩建至 100 万吨锂精矿产能；

5）Mariana 盐湖：规划 2 万吨氯化锂产能，计划 2024 年底投产。

投资建议：公司布局的自有资源进入集中放量期，矿价机制调整，冶炼端盈利有望好转，我们预计公司 2024-2026 年归母净利为 19.4、34.3 和 54.9 亿元，对应 4 月 2 日收盘价的 PE 为 41、23 和 15 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度滞后，海外锂资源开发政策变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券宫帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.55%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 40.76 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.94。

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