开源证券股份有限公司张宇光 , 方一苇近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：大乌江战略持续推进，2024 年盈利能力有望改善》，本报告对涪陵榨菜给出增持评级，当前股价为 13.48 元。

涪陵榨菜 ( 002507 )

2023 年报符合预期，2024 年盈利能力有望改善

公司发布 2023 年年报：营收 / 归母净利润 24.5/8.3 亿元（同比 -3.9%/-8.0%）；2023Q4 营收 / 归母净利润 5.0/1.7 亿元（同比 -0.8%/-17.3%），符合市场预期。考虑消费能力下降，我们认为提价可能性降低，预测 2024-2026 年归母净利润 9.3/10.3（-0.5）/11.6 亿元（同比 +12.5%/11.2%/11.8%），EPS 为 0.81/0.90/1.00 元，当前股价对应 PE16.6/14.9/13.3 倍，维持 " 增持 " 评级。

大乌江战略推进，餐饮渠道 + 酱类新品同步发力

1、分品类：2023 年榨菜 / 萝卜 / 泡菜 / 其他营收分别同比 -4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，其他产品营收增长较快主要系 2023 年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看，榨菜（量 / 价分别同比 -3.8%/-0.8%）、萝卜（量 / 价分别同比 -21.7%/-5.5%）量价均有所下滑，泡菜均价提升 2.2%、销量下滑 8.5%，其他产品受益新品推出量价齐升；2、分渠道：2023 年整体经销商增加 112 个。同时公司加大餐饮渠道布局力度，2023 年餐饮渠道调货额 8000 万 +（同比增长 30%+）。

成本上涨致利润短期承压，费用投放效果优化

2023 年公司毛利率 / 净利率分别为 50.72%/33.74%（同比 -2.43pct/-1.53pct），主要系青菜头采购价大幅上涨所致（采购价同比 +40%）；其中 2023Q4 公司毛利率 / 净利率分别为 50.65%/33.57%（同比 +3.35pct/-6.69pct）。费用端：2023 年销售费用率同比下滑 0.97pct，2023 年公司投入营销推广咨询费 3116 万元，同时缩减新媒体、户外广告及线下陈列等投入，优化费用投放结构及效果。

未来展望：2024 年利润弹性有望释放

据公司财务预算，2024 年收入预计同比 +12%，毛利率同比 +0.9pct 至 51.6%。新董事长较为务实，年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落，成本下行红利有望于 2024Q2 逐步体现，2024 年利润弹性有望释放。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.03。

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