中银国际证券股份有限公司杨思睿 , 刘桐彤近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《大客户收入确认节奏致短期业绩承压，云服务收入快速增长》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为 11.71 元。

用友网络 ( 600588 )

近期公司发布 23 年年报，全年实现收入 97.96 亿元（+5.8%），归母净利 -9.67 亿元（-541.3%），扣非归母净利 -11.04 亿元（-854.0%）。公司云服务收入大体量下实现快速增长，YonGPT 进一步增强产品竞争力。维持买入评级。

支撑评级的要点

业务组织模式升级导致亏损，Q4 恢复盈利。公司 23 年归母净利亏损主要是由于：（1）业务组织模式升级，导致大客户收入确认周期变长、增速放缓，23 年大客户业务收入同比增长 4.3%；除此之外，政府与其它公共组织收入同比下滑 12.5%。（2）公司 23 年年平均人数较 22 年增加 1,896 人，员工薪酬同比产生较大增长。（3）公司实施行业化组织模式升级和加快培育专业服务生态，导致差旅费、市场费用以及外包成本相应增加

云服务业务维持高客户粘性，大体量下实现快速增长。2023 年公司持续领跑云服务市场，云服务业务营收 70.91 亿元（+11.6%），新增云服务付费客户 14.35 万家。公司大型客户核心产品续费率达 92.9%，中型客户核心产品续费率达 84.3%，小微企业客户留存率达 79.8%。2023 年云业务相关合同负债为 24.6 亿元（+28.0%），云服务业务 ARR 为 23.5 亿元（+15.0%），未来云服务业务有望带动收入增速持续提升。

AI 赋能产品升级，打开成长空间。2023 年公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，能实现智能化业务运营、人机交互、知识生成、应用生成等功能。YonGPT 已成为用友 BIP 产品的重要组成，与 YonBIP 企业绩效管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合已在部分场景实现落地，未来产品竞争力有望进一步增强。

估值

预计 24-26 年归母净利为 5.6、7.3 和 8.3 亿元 ( 考虑公司大客户收入确认周期影响，下修 24、25 年归母净利 33%-45% ) ，EPS 为 0.16、0.21 和 0.24 元，对应 PE 分别为 78X、60X 和 53X。公司云服务业务收入大体量下实现快速增长，维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧；业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券邓睿祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.58%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 167.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.88。

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