昨天看到雪球知名大 V@老柏树也有春天 写的《乐观与返贫》，主要讲了使用杠杆，导致了大量的亏损，再度返贫。

先声明下，老柏树的很多观点我都非常认同，但是用杠杆这件事我坚决反对。对于万科 A，本人不懂，曾经买过也赚过点，小仓位纯属投机，现在也无法判断。

按照他之前的帖子，应该这次清仓万科，造成了永久性的亏损大概 1000 万。

我在文章里回复了一评论：" 再次提醒：人不要富 2 次，不要用杠杆，不要做空，无论多懂企业都要预防那种看不见的危险 "

有个网友刚好看见，说了一句杠杆害人，并发了一张可能是他用了杠杆后的这三年的收益率，-61%，不知真假，姑且当其是真的。

因故很好奇，这个网友到底怎么投资的？

翻了翻帖子，发现这位投资者利用杠杆资金买入并持有了好几家公司长达 30 多个月。

作者说自己被 " 买入优秀公司长持不动价投 "，" 价投任何时候买入都是对的 "、" 怕高都是苦命人 "" 时间的玫瑰做时间的朋友 " 洗脑，所以高位接盘了优秀的公司，长期持有。

这里他最大的错误自然是用杠杆，巴菲特曾多次在股东信中警告投资不用杠杆，不做空。显然这个用杠杆是造成投资亏损被放大的主要原因。

然而，最难发现的错误是 " 长期持有 "。仿佛长期持有就是价值投资了，并由此产生一个迷惑自己的理由，误以为自己是价值投资，一直拿着就一定会赚钱，遗憾的是，加上杠杆可能是先爆仓到血本无归。

杠杆比较容易发现和避免，只要不用就行了，长期持有却很有迷惑性。

今天我们就说道说道价值投资中的长期持有问题。

先阐明一个关系问题，价值投资和长期持有其实没有关系。价值投资之所以加个多余的价值，完全是因为在格雷厄姆眼里，投资就是用低于价值的价格买入资产，而且还要打上个折扣购买。

在价值投资的早期，更多是静态估值，利用资产负债表，鉴别其中真得易于变现的资产并做个折扣估算企业的清算价值，然后买入并持有或清算。

经过几十年的发展，特别是费雪，巴菲特将未来现金流折现纳入的企业的价值中后，价值投资不可避免的必须考虑到企业动态价值，即企业的持续盈利能力，并且是赚真钱的盈利能力，专业点叫自由现金流含金量。

对于优秀的企业，往往百里挑一，并且还要是自己能看懂的企业，一个人的能力圈有限，不可能看懂太多公司，而且对于个人投资者，信息收集和分析能力肯定小于机构，能够涉及得够公司必然也很少。

一旦下手，就是看懂了才下手，下手之后，优秀的企业回逐步提升自己的价值，同时价格也会随着价值上下波动，很多时候长期低于价值，也有很多时候长期高于价值，甚至大幅高于或低于情况也很常见。但是总得趋势是，价值增加，价格增加，最终从而获得满意的投资收益。

对于价值投资者，因为始终低于价值的方式买入，即使价格已经明显价值，也未必有出手卖出的机会。

为什么呢？因为在这种情况下，本来看懂的公司也不多，而这些公司此时也一般存在价格较高，以至于根本没有合适的公司买入。如果卖出，那么就被迫变成持有现金。如果高估值情况一致持续时，而企业的价值增长价格会持续增长，持有现金可能导致收益下降，肯定要拍断大腿的。

当然如果估值已经严重超过价值一定倍数，那么卖出也不是不可以考虑的，毕竟泡沫也是时有发生的，此时不卖更待何时。

这就是很多价值投资往往持有更久的原因，但是长期持有不意味着你是在价值投资。

评论区有兴趣的可以留言一起探讨。

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2024 年 4 月 5 日

/xz