今年以来，全球经济复苏带动石油、黄金和白银等大宗商品价格迅速上涨，部分商品价格飙升至多年未见的水平。

4 月以来，受美联储降息预期和地缘冲突等因素影响，以黄金为首的大宗商品更是走出了一波壮阔的行情。COMEX 6 月黄金期价和伦敦现货黄金本周双双突破 2300 美元 / 盎司，创历史新高。美油布油也一路走高，其中布油五个月来首次涨破 90 美元关口。

与黄金、原油大涨形成鲜明对比的是，美股自 4 月开局以来表现低迷，这背后是市场对通胀 " 死灰复燃 " 的担忧。ISM 制造业 PMI 时隔 16 个月首次超过 50、3 月非农新增就业人数的超预期激增，以及失业率的下滑也让美联储面临难题：到底是降息还是不降？

谈及近日的美股表现等问题，纽约梅隆银行首席经济学家 Shamik Dhar 团队在发给《每日经济新闻》记者的邮件中指出，主要的下行风险是出现第二波通胀，这可能导致预期之外的货币政策再次收紧。

美联储主席鲍威尔本周曾强化降息前景，缓解市场担忧，然而美联储多名高官隔日密集 " 发声 "，甚至有官员指出今年甚至有可能不降息。3 月非农新增就业数据发布后，芝商所 " 美联储观察 " 工具显示，截至发稿，期货市场对美联储 6 月降息的押注从非农数据公布前的 63% 左右降至 50.8%。

黄金首破 2300 美元高位，布油时隔 5 个月站上 90 美元

今年以来，全球黄金价格涨势不减。3 月，纽约黄金期货价格累计上涨 9.8%，创下 3 年多来的单月最大涨幅。

进入 4 月，金价更是屡刷历史新高：4 月 1 日，伦敦现货黄金、COMEX 黄金分别站上 2260 美元、2280 美元大关；4 月 3 日，COMEX 6 月黄金期价报 2315.0 美元 / 盎司，连续第五个交易日创收盘历史新高；4 月 4 日，现货黄金也突破 2300 美元 / 盎司；4 月 5 日，现货黄金在短暂下挫后上破 2330 美元 / 盎司关口，COMEX 黄金期价站上 2350 美元 / 盎司。

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在黄金持续大涨带动下，全球大宗商品期货也纷纷上涨。Wind 数据显示，本周，COMEX 白银涨幅高达 10.77%，LME 期锌周涨 7.5%。LME 期镍和 LME 期铜周涨超 5%。

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金价之所以能大幅飙升，支撑因素是多方面的，包括此前美联储的降息预期增强、中东地缘冲突加剧、多国央行持续增持黄金等。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，尽管金价频频创下历史新高，但全球黄金 ETF 的持仓量却在持续下降。荷兰国际银行（ING）汇编的数据显示，截至 4 月 4 日，黄金 ETF 的持仓量已经从今年年初的 85.6 万盎司降至 82 万盎司左右。ING 认为，目前黄金仍有很大的买入空间，但也许需要等到美联储真正开始降息后，才会有投资者蜂拥买入。

东吴证券研报则指出，黄金牛市未止，但是对于宏大叙事的依赖和并不吸引人的持有收益，上涨的持续性面临考验，如果参考黄金 2009 年破 1000 美元 / 盎司的历史经验，2400 美元 / 盎司可能会是重要的阻力位。

中东局势的变化也在深刻影响原油市场的表现。不仅如此，当日欧佩克 + 也决定维持现行减产计划，此举预示着未来市场供应紧张。

WTI 原油本周累计上涨 4.5%，报 86.91 美元 / 桶，布油累计上涨 4.22%，报 91.17 美元 / 桶，这是布油五个月来首次涨破 90 美元关口。接下来，市场关注焦点将转向 6 月举行的欧佩克 + 部长级会议，届时减产计划是否延长至下半年，将成为油价能否突破三位数的关键。

芝商所官网 4 月 5 日发布的一篇文章称，由于近期的袭击涉及到了主要产油国，因此地缘事件正在对原油供应产生影响。短期内，原油市场的关注度依旧集中在中东紧张局势，下周国际油价保持高位震荡，如果地缘局势继续恶化则不排除继续上冲的可能，预计 WTI 的主流运行区间为 83-88 美元 / 桶，布伦特的主流运行区间为 86-92 美元 / 桶。

CIBC Private Wealth US 高级能源交易员 Rebecca Babin 认为，伊朗和乌克兰紧张局势的升级，加上欧佩克 + 确认减产将持续到 6 月，推动了涨幅的扩大。Babin 还称，虽然未来几个月的前景是积极的，但下行风险包括欧佩克 + 可能恢复一些产量，需求可能减弱以及美联储降息幅度低于预期。

美股低迷，" 下行风险是第二波通胀 "

而与大宗商品的出色表现形成对比的是，美股在 4 月开局时段表现低迷。在过去的一个月，美股整体延续强势表现：道指累涨 2.08%，纳指累涨 1.79%，标普 500 指数累涨 3.1%。

本周，道指前 4 日连续下跌，标普 500 指数和纳指均有 3 天收跌，周五三大指数均收涨。道指累跌 2.27%，创 2023 年 3 月 10 日一周、即硅谷银行倒闭当周以来最大周跌幅；纳指累跌 0.8%，连跌两周；标普累跌 0.95%，创仅次于新年首周的年内第二大周跌幅，开年 14 周内第五周累跌。

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针对二季度开局以来美股的低迷等问题，纽约梅隆银行首席经济学家 Shamik Dhar 团队在发给《每日经济新闻》记者的邮件中指出，随着美国通胀的放缓，美股已经失去了一些吸引力，但我们预计美股盈利增长将开始支撑反弹，但估值的扩张则可能会受到利率上升的限制。Dhar 认为，主要的下行风险是出现第二波通胀（我们预计概率为 20%），这可能导致预期之外的货币政策再次收紧。

在美股下跌的背后，实际上是市场对美国通胀重燃的担忧以及对降息预期的减弱。

本周初公布的美国 3 月美国供应管理协会（ISM）制造业 PMI 达到 50.3，远超经济学家们预期的 48.4，时隔 16 个月首次超过 50 这一关键的荣枯线点位。

4 月 5 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 3 月非农新增就业激增 30.3 万人，创下去年 5 月以来的最大增幅，超出了所有分析师给出的预期。另外，3 月失业率从 2 月份的 3.9% 小幅下降至 3.8%，符合预期。至此，失业率已连续 26 个月保持在 4% 以下，创下 20 世纪 60 年代末以来最长纪录。按照 " 菲利普斯曲线 " 理论来看，美国失业率的下降，说明美联储抗击通胀的工作仍未结束。

美联储陷 " 两难 "：降息还是加息？

制造业的扩张、3 月非农新增就业人数的超预期激增，以及失业率的下滑都表明劳动力市场仍然活跃，似乎都在为 " 美联储不急于降息 " 的观点提供支撑。

惠誉评级首席经济学家 Brian Coulton 在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，"3 月非农就业人数的强劲增长表明，劳动力需求增长没有放缓。过去 3 个月的平均就业增长为 27.6 万，远高于趋势水平，也远高于大流行前的水平。目前也没有太多证据表明劳动力市场失衡有所改善，三个月环比的工资年化增长率上升至 4.4%，这是自去年 9 月以来的最快增速。非农就业报告中没有任何内容可以让美联储对通胀的持续下降‘更有信心’。"

美联储主席鲍威尔本周曾试图缓和外界对通胀回暖迹象可能打压年内降息空间的担忧，但随后，多位美联储高官密集发声，认为当前美国通胀仍然太高，美联储在降息之前需要看到通胀方面的更多进展，并不急于降息。3 月时预计今年降息两次的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为美联储今年甚至有可能不降息。

3 月非农新增就业数据发布后，芝商所 " 美联储观察 " 工具显示，截至发稿，期货市场对美联储 6 月降息的押注从非农数据公布前的 63% 左右降至 50.8%。年内的总降息次数预期仍为 4 次，与非农数据公布前一致。

图片来源：芝商所

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