天风证券股份有限公司缪欣君近期对神州数码进行研究并发布了研究报告《云与自主品牌双高增，重申 AI 信创下份额提升》，本报告对神州数码给出买入评级，当前股价为 28.38 元。

神州数码 ( 000034 )

1、云计算及数字化转型 + 自主品牌业务双高增，占比持续提升：

全年看：2023 年公司实现收入 1,196.24 亿元，同比增长 3.23%；实现归母净利润 11.72 亿元，同比增长 16.66%；扣非归母净利润 12.63 亿元，同比增长 37.22%。公司 23 年毛利率 3.99%，保持稳定。

单 Q4 看：2023 年 Q4 单季度看，2023Q4 公司实现收入 354.69 亿元，同比增长 13.03%；归母净利润 3.21 亿元，同比减少 0.71%；扣非归母净利润 4.21 亿元，同比增长 60.94%。

分业务看：2023 年公司云计算及数字化转型业务实现营业收入 69.31 亿元，同比增长 37.98%；自主品牌业务实现营业收入 38.29 亿元，同比增长 48.95%；IT 分销和增值业务实现营业收入 1088.53 亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长 2.44pct。

2、" 数云融合 2.0" 战略升级，拥抱 AI 推出神州问学平台产品

2023 年，公司的人工智能产品 Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台—— " 神州问学 " 平台产品。神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型；公司已正式启动深圳人工智能计算中心项目，与国际一流的 GPU 厂商合作，搭载神州问学企业大模型一站式集成和运营平台，打造专业的行业智算模型与应用解决方案；子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，未来将拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。

3、华为算力合作伙伴，重视运营商引领 AI 信创下公司份额提升 2023 年，子公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。今年看，中国移动此前发布 2024 年 PC 服务器产品集采项目，此次预计 Arm 服务器或以鲲鹏为主，我们认为，神州数码作为华为整机服务器生态合作伙伴份额有望再提升。

盈利预测与估值分析：

我们调整此前盈利预测，考虑公司企业 IT 产品分销业务营收对比 22 年基本持平，预计公司 24-26 年营收 1270.22/1378.38/1491.64 亿元（原预测 24-25 年 1372.73/1493.29 亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润 14.24/17.19/21.08 亿元（原预测 24-25 年 14.14/16.45 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内 IT 需求不及预期、云计算业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券傅梦欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.27 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.73。

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