（一）重磅消息  

中美经贸双方牵头人、国务院副总理何立峰和美财政部部长耶伦于 4 月 5 日至 6 日在广州举行多轮会谈，双方围绕落实中美元首重要共识，就两国及全球宏观经济形势、中美经济关系及全球性挑战进行了深入、坦诚、务实、建设性的交流，一致同意在中美经济和金融工作组项下讨论中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题。中方就美方对华经贸限制措施表达严重关切，并就产能问题作出充分回应。双方同意继续保持沟通。 

（二）券商最新研判

华宝证券：美联储降息再添变数，建议侧重稳健低波资产

1、国内外宏观主线。美国经济数据持续展现出韧性，降息又添变数，耐心等待二季度通胀回落信号。国内经济数据好于预期，结构仍待改善，二季度经济走向、政策落地节奏及效果仍需观察。A 股财报季来临，从追求弹性回归稳健：从国内经济基本面来看，年初经济生产、外需偏强，内需及盈利仍待改善，经济预期尚未发生显著变化。 

资金面：稳定资金及外资流入放缓，增量资金边际减弱，成交活跃度有所回落；政策面：关注 4 月底政治局会议是否对二季度政策方向和节奏有调整；外部环境：美国经济数据韧性较强，降息又添变数，美元偏强，对资产价格形成一定压制，美国大选扰动将逐渐增多。

2、二季度回归业绩导向，先聚焦大盘价值，财报季后再寻景气方向：增量资金边际放缓，经济仍待观察，反弹转向震荡，需耐心等待进一步催化。4 月财报季存在较强季节性规律，大盘、价值风格相对小盘、成长风格显著占优。成长风格波动上升、盈亏比下滑，聚焦波动相对较小、业绩相对稳定的大盘价值，关注核心资产、高股息、实物资产逻辑。

3、逻辑与策略方面，美国经济韧性较强，美联储降息预期再遇波折，美元强势，对非美市场压力提升，此外二季度美国大选的扰动也将逐渐增多；缺乏新的利好催化，情绪修复放缓，A 股盈亏比回落；进一步上行动能有待需求、物价、利润指标的持续回暖。降低 4 月收益预期，侧重稳健低波资产，等待 5-6 月美国通胀回落 " 转机 "，届时降息预期再升温有望带动资产价格恢复弹性。

4、资产价格普遍存在休整需求，盈亏比下降，降低 4 月收益预期。2-3 月全球权益、黄金、国内债券普遍表现强势，美联储降息再添变数后，上述资产上行动能或需耐心等待美国通胀放缓的 " 转机 "。建议侧重稳健低波资产，如固定收益、现金、黄金等资产，以及高股息扩容策略。以持有、小额定投、耐心等待回调为主。待美国通胀回落信号出现，再转向弹性资产。

东吴证券：创新高后，美股和黄金谁更值得持有？

1、今年以来黄金和美股似乎都脱离了 " 地心引力 "，加入刷新新高的竞赛。截至 4 月 2 日，黄金和标普 500 指数分别上涨了约 11% 和 9%，而今年的资产竞赛中不可忽视的一个主题是美国大选。回顾最近几次大选，黄金和美股都有不俗的表现，但各有胜负，那么今年同样面临大选，之后谁的空间更大？

2、复盘过去 3 次大选年，不难发现美股和黄金都给市场留下了深深的烙印：2020 年，黄金收益率高达 25%，在主要大类资产中 " 拔得头筹 "，远超同期上涨 18% 的美股；2016 年，美股 " 略胜一筹 "，收益率近 12%，小幅超过同期上涨近 9% 的黄金；2012 年，美股更占优，收益率达 16%，相较于黄金 8% 的收益率表现更好。大选年下的黄金和美股都有着相对亮眼的表现，而美股往往更胜一筹。从过去三次大选年的情况来看，现任总统会 " 绞尽脑汁 " 给经济最后一次提振，以增加连任的机会。

3、回到今年，本次有何不同？最明显的表现在于黄金与美股对利率的敏感性下降了，背后则是驱动逻辑的变化。黄金主要依赖的是法币体系 " 信任危机 " 的叙事，无论是近几年来主要经济体政府债务负担不断上升，部分央行大幅增加黄金储备，还是比特币的疯涨都是重要的体现。美股则受益于 " 经济软着陆 / 不着陆 + 降息 " 的预期。

4、往后看，美股和黄金谁更值得持有？美股可能比黄金更具有性价比，撇开黄金较差的持有收益不说，黄金通常在降息前 3 个月出现下跌。因此随着降息周期的临近，黄金回调将是大概率。此外，如果参考 2009 年黄金站上 1000 美元 / 盎司的经验，20% 可能是一道坎，也意味着 2400 美元 / 盎司附近可能会面临一定的回调压力。

5、制造业复苏背景下，美股回升弹性更大。历史来看，制造业复苏周期和美股走势通常共振上行，每当制造业 PMI 回升至荣枯线之上，美股通常有较好表现，收益率均大幅高于黄金。3 月美国制造业 PMI 结束了长达 16 个月的制造业收缩困境，重回扩张区间，尤其是生产和新订单分项大幅回升，或意味着美国制造业进入复苏周期，对后续美股走势将有明显的提振作用。

6、结构上，建议关注小盘股>周期股>科技股>防御股。稳健的经济增长支撑各类股票上升，但结构有所分化。随着制造业的回暖，顺周期板块将逐步成为市场追逐的热点，此外小盘股对于制造业复苏的敏感性通常更大，历史上当制造业 PMI 重回荣枯线以上后，小盘股上升的弹性也高于其他各类股票，2024 年小盘股可能蕴藏较大机会。

（三）券商行业掘金

中国银河：多重利好共振，有色金属大宗商品强势上涨

1、国内经济回暖，有色金属行业需求逐步复苏。3 月下游结束春节休假后逐步进入开工旺季，国内 3 月制造业 PMI 指数上升至 50.80%，时隔 5 个月后再次回升到扩张区间。经济回暖下，有色金属行业下游加工企业开工率提升，有色金属需求边际复苏。 

3 月美联储议息会议在保持联邦基金利率不变的情况下，再次明确目前利率已处于本轮周期的高峰，今年将有望降息，且美联储点阵图暗示今年将有三次降息。美联储降息临近，国内经济回暖，铜矿不足下铜冶炼厂的减产预期以及云南电解铝复产或少于预期等，各品种均出现供应问题的催化，有色金属大宗商品价格强势上涨，有色金属行业景气度显著上行。

2、在 3 月初的反向扭曲操作与 " 信用贬值 " 交易促使金价大涨后，后续市场对于美联储降息预期的升温直至确定或将持续推动金价的上涨，而从历史复盘看，一旦美联储正式进入降息周期，黄金价格在此期间拥有极高的上涨胜率。建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金。 

3、2023Q4 第一量子公司巴拿马铜矿的停产以及英美资源 LosBronces 铜矿的减产，使全球铜精矿 2024 年的产量将比预期减少约 40 万吨，铜精矿产量增速由预期的 3.5% 下滑至 1.95%，市场对于 2024 年铜矿供应平衡的预期彻底扭转为短缺。国内铜冶炼现货加工费（TC）从 2023Q3 的近 90 美元 / 吨，快速断崖式下跌至目前的 10 美元 / 吨附近。在铜加工费大幅下滑与亏损的压力下，市场对铜冶炼厂停产预期升温，CSPT 中国铜原料联合谈判小组倡议联合减 5%-10%。 

铜矿短期的逻辑向精炼铜延伸，使市场对于铜供应问题的逻辑彻底发酵，近些年因矿山老化、水资源短缺、缺电、前期资本投入不足、资源国政策收紧等扰动下，全球铜精矿新增产量持续不及预期的问题，铜矿产出不足与铜矿跟冶炼新投产能缺口愈发扩大的状况将持续存在，这将在中期支撑铜价中枢的上行。 

国内经济回暖，制造业 PMI 重回扩张区间，叠加海外即将进入降息周期，制造业有望复苏，全球共振补库存下，铜需求的逻辑或也将成为未来铜价上涨的潜在催化剂。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、金诚信。 

4、随着 " 金三银四 " 传统旺季进程的深入，以及光伏等终端需求的超预期，铝下游加工企业开工率持续回升，电解铝消费走强，SMM 统计 3 月底国内铝锭社会总库存为 86.5 万吨，环比下降 0.5 万吨，成为第一个国内有色金属大宗商品在春节后形成去库存的品种。 

市场对于云南首轮电解铝复产预期落地，且复产产能可能不及市场此前预期的 52 万吨。在供需双重利好共振下，本轮此前涨幅不如金铜等其他有色金属大宗商品的铝或将补涨。建议关注云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业。

国金证券：关注 Q2 黄金股主升浪

1、在 1Q2024 黄金股业绩较好释放、美联储将释放 " 宽松信号 " 等因素共同作用下，2Q2024 将迎来黄金股主升浪。黄金股成本增速放缓，一季度业绩将较好释放；黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，未来或将补涨。

2、当前黄金股市值隐含的 2024 年金价预期最高仅为 486 元 / 克，相对于 3 月 29 日上海黄金交易所 9995 黄金最新收盘价的 529.86 元 / 克仍有较大空间，黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期。预计美联储释放 " 宽松信号 " 后，黄金价格及黄金股在 2Q2024 将迎来主升浪。

3、美联储或将在 6 月正式降息，在此之前美联储释放 " 宽松信号 " 或将成为黄金股主升浪行情启动点。3 月 7 日，鲍威尔表示美联储 " 需要一段时间 " 才会让持仓更明确转向国债，减少机构抵押贷款支持证券的持仓是一个 " 长期的愿望 "。考虑到 2019 年曾发生回购危机，美联储或将在正式开始降息前先放缓或停止缩表。

4、当前 Fed Watch 工具显示美联储 6 月降息 25BP 概率为 61%。美联储正式降息前将释放 " 宽松信号 "，这一 " 宽松信号 " 时点将成为黄金股主升浪行情启动点，因此 Q2 将迎来黄金及黄金股主升浪，正式降息一次后黄金股将迎来阶段性顶点。

5、COMEX 黄金及黄金 ETF 持仓增加，支撑金价上涨。3 月以来 COMEX 黄金非商业净持仓和黄金 ETF 持仓均有所增加，主因是 3 月市场围绕美联储降息预期进行交易，黄金投资需求带来资金流入。未来若上述持仓持续增加，将支撑金价进一步上涨。 

6、3 月 FOMC 会议美联储官员上调 2024 年实际 GDP 增速及核心 PCE 通胀预期，下调失业率预期。基于美国经济存在韧性和可能发生的再通胀风险，国金证券认为 6 月可能是 " 保险式降息 "，未来降息路径需观察后续经济数据。因此首次降息后，黄金股股价波动率将有所提升。

7、投资建议：2023 年黄金股自产金成本增速放缓，预计 2024 年第一季度在金价环比上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大 " 补涨 " 空间。基于美联储 6 月首次降息维度，预计 Q2 美联储将释放 " 宽松信号 "，届时将成为黄金股主升浪行情启动点。建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的。

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