西南证券股份有限公司叶泽佑近期对锐捷网络进行研究并发布了研究报告《AI 带来新增量，业绩持续修复》，本报告对锐捷网络给出增持评级，当前股价为 38.65 元。

锐捷网络 ( 301165 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现收入 115.42 亿元，同比 +1.9%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比 -27.26%；扣非归母净利润为 3.51 亿元，同比 -29.17%；其中单 Q4 实现收入 35.91 亿元，同比 -5.99%，实现归母净利润 1.22 亿元，同比 +233.02%，扣非归母净利润为 0.99 亿元，同比 +374.6%。

业绩短期承压，网络设备、云桌面市占率领先。2023 年公司实现归母净利润 4.01 亿元，同比 -27.26%，短期内业绩承压主要系下游需求低迷叠加公司经营规模扩大，管理费用有所上升，研发投入增加。分业务来看，2023 年公司网络设备 / 网络安全 / 云桌面产品分别实现收入 84/8.6/7.6 亿元，分别同比变动 -0.87%/-1.29%/+2.71%。依托持续研发和市场拓展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列。据 IDC 数据统计，2023 年公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN 产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。

AIGC 带来新需求，盈利能力有望提升。从利润端来看，2023 年公司综合毛利率为 38.94%，同比 -0.72%，基本保持稳定，随着 AIGC 带来的算力激增，高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023 年公司销售费用率 / 研发费用率 / 管理费用率分别为 15.35%/18.94%/4.9%，分别同比变动 -0.47/+0.91/0.77pp，主要系公司经营规模扩大，支出增长。公司研发创新成果显著，截止 2023 年末公司拥有专利 1412 项，其中发明专利 1326 项，期内新增专利 151 项。

深化产品创新，加速市场开拓。面向下一代 AI 云服务智算中心网络建设，公司发布了 AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达 97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。在高端数据中心交换机领域，推出业界首台支持 LPO 的 51.2T 数据中心交换机，以及采用直驱系统设计的 800G 交换机技术方案，实现高性能、低成本、低能耗，推动 AI 高性能计算集群的规模应用；实现下一代 TH5 交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家 AIGC 集群商业化落地厂家。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.91 元、1.19 元、1.43 元，对应动态 PE 分别为 42 倍、32 倍、27 倍。考虑到 AIGC 带来的高速交换机占比增长，看好全年加速成长，首次覆盖，给予 " 持有 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李诗雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.57%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 31.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.78。

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