东海证券股份有限公司王鸿行近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：规模增长体现头雁效应，资产质量扎实》，本报告对工商银行给出增持评级，当前股价为 5.33 元。

工商银行 ( 601398 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入 8431 亿元（-3.73%，YoY），实现归母净利润 3640 亿元（+0.97%，YoY）。2023 年末，公司总资产规模为 44.70 万亿元（+12.84%，YoY），不良贷款率为 1.36%，不良贷款拨备覆盖率为 213.97%。

发挥头雁效应，规模实现较快增长。2023 年工商银行总资产同比增长 12.84% 至 44.70 万亿元，较快增速体现公司在支持实体经济过程中发挥的头雁效应。在普惠、绿色、科技、公用事业、基建等领域驱动下，公司类贷款同比增长 16.77% 至 16.15 万亿元。零售贷款方面公司大力推广信用贷款产品，个人贷款增长 5.1% 至 8.65 万亿元。投资方面，工商银行积极支持国家发展战略实施，政府债投资规模实现快速增长，同比增长 17.49% 至 8.72 万亿元带动金融投资规模同比增长 12.49% 至 11.85 万亿元。

净息差随行业收窄，存款成本率受定期化影响上行。受利率下行影响，2023 年工商银行净息差较 2022 年收窄 31bp 至 1.61%。节奏上来看，Q1 重定价旺季受影响较大，收窄 15bp，Q2 与 Q3 各下降 5bp，Q4 受存量住房贷款利率下降影响，净息差收窄 6bp。贷款端，总体收益率较 2022 年下降 24bp 至 3.81%。其中，个人贷款收益率受住房市场利率下降及结构变化影响明显下降。此外，存款端刚性加剧也对息差产生压力，受企业及个人定期存款占比上升影响，工商银行整体存款成本率较 2022 年上升 14bp 至 1.89%。

中间业务收入受市场影响下降。2023 年工商银行手续费及佣金净收入下降 7.71% 至 1193.57 亿元。以下两个因素拖累较大：一方面，受资本市场波动、投资者风险偏好变化、公募基金费率改革等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管等业务收入有所减少。另一方面，公司继续让利实体经济，担保及承诺业务费率下降，收入减少。其他业务方面，受宏观经济及居民消费放缓影响，结算、投资银行、银行卡手续费增长放缓。

资产质量稳中向好，结构分化。2023 年末工商银行不良贷款率为 1.36%，较 2022 年末下降 2bp，保持近年最低水平。关注类贷款占比与逾期贷款占比也处于近年低位。对公方面，受益于良好客户基础，整体不良率下降 15bp 至 1.81%。其中，制造业、租赁和商业服务业、房地产行业、批发零售业等不良额较高的行业不良率均下降。零售方面，受居民消费及住房市场放缓影响，信用卡与住房贷款不良率有所上升，带动个人贷款不良率上升 10bp 至 0.70%。不良处置方面，公司加大清收力度，收回已核销贷款 149.15 亿元，较 2022 年增加 53.86 亿元；不良贷款核销力度低于 2022 年，主要是因为营收压力之下计提力度有所放缓，相应调节核销力度以保持拨备覆盖率稳定。

盈利预测与投资建议：增量与结构更平衡的信贷导向下，公司规模增长预计放缓。降息效果在重定价中逐步体现，资产收益率预计进一步收窄，同时，随着存款降息重定价推进，负债端成本率有望改善进而缓冲息差下行压力，预计公司净息差继续收窄但斜率放缓。公司客户基础良好，风险出清较彻底，在宏观经济放缓时保持良好韧性，预计公司资产质量保持稳中有进。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 8311、8807、9203 亿元，对应增速为 -1.42%、5.97% 与 4.49%，归母净利润分别为 3607、3774、3955 亿元，对应增速分别为 -0.91%、4.63% 与 4.79%。期末归属于普通股股东每股净资产为 10.19、10.86 与 11.57 元对应 4 月 3 日收盘价 5.33 元的 PB 分别为 0.52、0.49 与 0.46 倍。公司经营稳健、客户基础良好分红比例稳定，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3670 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.7。

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