东吴证券股份有限公司袁理 , 陈孜文近期对宇通重工进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：设备销量下滑 & 减值计提业绩承压，经营性现金流净额回正》，本报告对宇通重工给出买入评级，当前股价为 9.18 元。

宇通重工 ( 600817 )

投资要点

事件：2023 年公司实现营业收入 29.07 亿元，同降 18.92%；归母净利润 2.18 亿元，同降 43.36%，扣非归母净利润 1.41 亿元，同降 51.47%，加权平均净资产收益率同比下降 6.82pct 至 9.96%。

环卫设备 & 工程机械收入下滑，叠加应收减值影响，业绩承压。2023 年，1）环卫设备：营收 11.97 亿元，同降 32.91%，毛利率同降 3.72pct 至 28.62%。2）环卫服务：营收 6.99 亿元，同降 0.31%，毛利率同降 5.93pct 至 23.81%。3）工程机械：营收 8.18 亿元，同比下降 15.82%，毛利率同增 6.50pct 至 29.76%。公司计提信用减值损失 1.11 亿元，同增 148%。

2023 年经营性现金流净额大幅改善，分红比例高达 92%。2023 年公司经营性现金流净额 0.36 亿元，上年同期为 -0.90 亿元。2023 年公司每股股利（税前）0.38 元，同比持平，分红比例 92.01%。

新能源领域竞争加剧，期待公司市占率回升。2023 年财政支付承压，环服企业资金紧张，环卫设备采购的积极性下降，根据中汽数据终端零售数据统计，2023 年我国环卫车辆上险 77,183 台（同比 -6.1%），其中，新能源环卫车辆上险 6,227 台（同比 +27.7%），新能源渗透率 8.1%（同比 +2.1pct）。行业竞争加剧，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业，2023 年实现新能源环卫车销售的品牌高达 112 个，同比增幅 45.5%，前十集中度同降 5.0pct。2023 年公司环卫车辆上险 2,607 台（同比 -33.7%），其中，新能源环卫车辆上险 1,150 台（同比 -17.9%），市场占有率 18.5%（同比 -10.2pct）。随着公共领域全面电动化试点 & 空气质量持续改善行动计划的落实，新能源装备有望加速放量，期待公司市占率回升。

2023 年末在手项目年化额 7 亿元，严控风险优化项目结构。2023 年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收 6.68 亿元，同降 1.96%，净利润 0.11 亿元，同降 88.11%，主要系应收减值影响。根据环境司南数据，2023 年全国环卫市场化开标项目合同额 2233 亿元，年化额 744 亿元，同增 7.5%。公司重视风险防范，进行战略性的项目结构优化，退出回款压力大的项目，2023 年末公司环卫服务在手订单年化额 7 亿元，同降 15%。

纯电矿用车经济性突出，公司保持行业第一品牌的竞争优势。2023 年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响，矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降 70% 以上，需求待释放。2023 年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势，公司纯电动矿用车已在全国 28 个省份，超 100 个矿区运营；海外方面，已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。

盈利预测与投资评级：考虑 2024-2025 年为全面电动化试点等政策落实的关键时期，新能源环卫装备有望加速放量，随公司销售策略调整，市占率有望回升，我们将公司 2024-2025 年归母净利润从 5.03/6.16 亿元下调为 2.73/3.31 亿元，预计 2026 年归母净利润为 4.09 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 18/15/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券唐俊男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.19。

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