对于投资者而言，周期拐点的判断和价值回归节奏的认知是最重要的事情。

航运业作为典型的周期性行业之一，当下正显示出了复苏态势。根据上海国际航运研究中心发布的中国航运景气报告。2023 年第四季度，中国航运景气指数为 109.97 点，环比上升 15.19 点，越过景气分界线，升至微景气区间。与此同时，中国航运信心指数提升了 21.9 点达到 97.64 点。

（来源：上海国际航运研究中心）

伴随着航运复苏曙光的出现，相关产业链进入新的大周期声音也日渐强烈。

3 月 26 日，中国船舶租赁发布了 2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入 36.26 亿港元，同比增长 13%；净利润 19.12 亿港元，同比增长 10.2%。与此同时，ROE（净资产收益率）、ROA（资产收益率）这两个核心指标分别上涨了 0.1 和 0.2 个百分点。

作为船舶租赁行业的代表性企业，中国船舶租赁的这份亮眼业绩也从侧面印证了上述判断。

实际上，除了 2020 年的全球卫生事件影响，2017 年以来公司业绩始终保持着上涨趋势，主要原因还是公司的核心 "know how" 能力。

一、" 懂船 " 也是一种护城河

能够不断交出亮眼成绩单，离不开深厚的 " 懂船 " 基因，练就了一套 " 逆周期造船，顺周期经营 " 的独门秘籍。

简单来说，就是在全球船舶价格低位的时候大批量造船，既是帮助产业链上下游 渡过难关，也是让自身以较低成本获得优质资产；随后等到景气度上行之际，将之前造的船投入经营，扩大供给享受行业贝塔红利。

这套打法说起来容易，但做起来一点儿也不简单。其中的要点在于如何预判把握行业景气度变化的时点，这需要对产业趋势有着极强的敏感性和前瞻性，中国船舶租赁显然有着自己的独到理解。

回顾过往，2008 年金融危机之后，2009 年至 2019 年有着长达十年的航运低迷期，无论是航运公司还是船厂都面临着较高的经营压力，产能持续出清。

（来源：wind、Clarkson、国泰君安研究）

中国船舶租赁正是在这个时期成立，并在行业逆境之时 " 修炼内功 "，逐步扩张船队，在 2018 年末已有有 39 艘在手船舶订单的基础上，又在 2019、2020 两年内新签 43 艘新船订单，从而奠定了低成本优势。

近几年，中国船舶租赁并未放弃扩张船队提升综合公司整体运营实力。截至 2023 年年末，公司船队规模总计本集团（包括合营及联营公司）船舶组合规模为 151 艘，其中起租运营 128 艘，23 艘正在建造。

规模的扩张，尤其是船舶租赁这类资本密集型产业的扩张，必然要有良好的资金成本管控能力作支撑。在本轮美联储超长的加息周期下，想要做好这一点其实并不容易。

但从结果来看，中国船舶租赁的成绩还是可圈可点的。2023 年，通过跨币种融资、管控有息负债规模、提高资金利用效率，将计息负债平均成本控制在 3.7%。

据悉，2023 年中国船舶租赁在中国境内发行 22 亿人民币熊猫债，另外新增约 25.7 亿人民币项目贷款，新增人民币负债平均融资利率 3.15%，大幅低于美元超 6% 的融资成本。

这背后离不开公司长期以来形成的良好信用评级。截至 2023 年底，中国船舶租赁继续保持惠誉 "A" 级、标普 "A-" 级的国际信用评级，并维持中国境内 "AAA" 级的最高信用评级。

二、" 重运营 "+" 业务模式创新 "，奠定长期增长基础

立足当下，随着船价上涨、船舶租赁行业竞争加剧态势继续演绎，秉持着逆周期调节准则，中国船舶租赁后续会进行更加审慎稳健的投资政策，大概率会降低船队扩张速度。

但这并不会影响公司长期价值中枢提升的趋势。

目前，中国船舶租赁目前船队不仅规模大，而且船龄够低，运营船舶平均船龄约 3.65 年，远低于行业平均水平，即便船队不再新增船只，也足以保证公司未来业务平稳发展。此外，中国船舶租赁的业务规划相当清晰，极大地提升了存量资产使用效率，据悉，公司 1 年期以上租约的平均租约剩余年限为 7.29 年。

为了进一步确保公司业绩的持续增长，中国船舶租赁进行了业务创新，推出了 " 与船东和船管公司合资 + 锁定长租约 " 的新模式，从资金和租赁订单两方面为长期业绩增长奠定了基础。

报告期内，公司订造了 2+2 艘 17.5 万方 LNG 运输船，并为 2 艘全球最大吨位的

2500 客 /3850 米车道豪华客滚船提供融资，还落实了 3 艘 9.3 万方 VLGC 融资租赁项目。

遵从公司一贯的 " 逆周期投资、顺周期运营 " 战略，中国船舶租赁后续的发展重心将会向从 " 扩规模 " 向 " 重运营 " 倾斜。

中国船舶租赁扩张船队规模的速度降低，那么其未来的资本开支大概率会逐渐减少，公司则有更充沛的资金用作分红。

当然，中国船舶租赁作为央企下属子公司，顺应国企改革的系列政策号召，为了更好回报投资者，其本身就有提高分红力度的动力。

而且，中国船舶租赁一直以来身上都有 " 高分红 " 的标签。自 2019 年上市以来，中国船舶租赁每年都会派息两次，2023 年延续了这一习惯，年中股息每股 0.03 港元、年末股息每股 0.09 港元，全年共计派息每股 0.12 港元，以 3 月 26 日收盘价 1.41 港元计，其动态股息率达到了 8.51%，这对于更多长线资金来说足够有吸引力。

三、结语

航运业新周期到来的具体时点尚未可知，但是类似中国船舶租赁这样通过优化船队结构、增强运营效率、并积极探索船舶租赁市场的新模式的 " 懂船 " 玩家已经早早做好了准备，作为港股市场上稀缺的厂商系船舶租赁标的，它的价值有望随着新的产业周期到来得到重估。