一、引言

3 月 29 日兴业银行发布年报后的第一个交易日，我选择了清仓，并不是这份财报有多差，而是低于我的预期。从 2009 年买入兴业银行算起，持有兴业已经超过 15 年了，即使从开始重仓的 2013 年算起，也超过了 10 年，也许是我对兴业的期待过高了吧，总之不想再等了。

这是我第二个清仓的长期重仓持股，虽然金额上损失不大，但损失的时间成本是很高的。

此时，除了失望和无奈，更应该做的是反思。

在 2021 年银行中报发布后，我曾经写了一篇文章《兴业银行即将重塑辉煌——基于 2014 年 -2021 年财报分析的合理推测》，文中我曾预测兴业银行：" 从 2021 年起，未来 3-4 年将持续实现净利润两位数增长，同时推动股价大幅上升 "

今天该把这篇文章翻出来鞭尸了！

二、银行营收增速与利润增速的差异

2021 年的文章中，最核心的观点就是计提与核销对银行利润的影响要大于营收增长，今天依然维持这个观点，即，如果降低计提，即使个位数的营收增长也能维持两位数的利润增速。

比如，招商银行从 2015 年至 2023 年，8 年间营收年化增速为 6.5%，但净利润年化增速为 12.4%。而兴业银行、中信银行和光大银行，同期营收的年化增速分别为：4%，4.5%，5.7%，实际上三家银行营收增速与招行相差并不大，但三家银行的利润增速分别为：5.5%，6.3%，4.1%，这个跟招行相比，相差就很悬殊了。

这个差异其实就出现在了资产减值损失上，也就是计提。

下图为主要股份制银行的资产减值占营业净收入的比例

图 1- 主要股份制银行营业净收入减值率

计算公式：

营业净收入减值率 = 当期资产减值损失 ÷（上一年营业收入－上一年其他营业成本）

这里的分母采用上一年的营收，目的是与营收增速作同等基数对比。

假设一家银行今年营收增长了 5%，而减值比例相比前一年下降 5%，二者叠加，相当于减值后的营收增长了 10%，这样就可以做到营收增长 5%，而利润增长 10%。

从图 1 中我们可以看到，招行 2023 年就是靠降低减值比例提升了 5 个点的利润。

兴业在 2021 年靠降低减值比例提升了 9 个点的利润，当时我对兴业未来的业绩还是很乐观的，所以才写了这篇今天被拿出来鞭尸的文章。但当 2022 年兴业继续靠减值提升了 11 个点的利润时，我心里却很是不安。

因为，降低减值损失后，报备率会受到影响，所以靠降低减值比例来提升业绩的方式是否能够持续下去，关键要看拨备率等指标的变化。

图 2- 主要股份制银行贷款拨备率

从拨贷比即贷款拨备率上看，兴业银行在 2021 年虽然降低了减值比例，但拨贷比还有所提升，所以那时我对兴业的未来很是乐观。那时候，我期待兴业会成为一个常年打 90 多分的优等生。

但 2022 年降低减值比例后，拨贷比出现了大幅下降，显然这种方式对兴业已经不可持续，果然今年兴业就停止了降低贷款减值比例，因为拨贷比的下降空间已经不大了。

但其实兴业还是降低了其他资产的减值，这个后文再说。

反观招行，尽管逐年降低减值比例，但其拨贷比始终在 4% 之上，下降不多，所以这个玩法依然可以持续下去，只要能够再坚持一两年，营收情况好起来了，就可以重新回补拨备。

三、核销对利润的影响要大于营收增速

兴业与招行在拨贷比上的差异，主要是因为资产核销，因为减值损失只是财务记账，但核销是真实的损失。

图 3- 主要股份制银行营业净收入核销率

营收核销率 =（核销贷款＋核销债权投资）÷（上一年营业收入－上一年其他营业成本）

同样为了统一口径，这里的分母依然使用上一年的营收。

从核销占比可以清晰的看到问题，招行每年只需要拿出营收的 10%-15% 用来核销，所以每年计提 10-15% 就够了，也就是说图 1 中，招行只有 2022 年和 2023 年是正常计提，2021 年以及之前超过 20% 的计提比例都是在超量计提，所以招行家里还有很多余粮可以用。

再看兴业，其核销比例基本上是招行的一倍，即兴业每年要拿出营收的 20-30% 来进行核销，而图 1 中的计提比例基本上与图 3 的核销保持一致，所以兴业的拨贷比一直都不高。而与其他股份行相比，兴业的核销情况也仅仅是略好一些，差异并不大。

而我最大的误判就在这里，兴业在 2021 年核销率降到 20%，我以为是趋势性变化，在 2022 年反弹到 25% 时，我还在说服自己，这是正常的波动，结果 2023 年就进一步提升到了 30%，但这种反反复复，让人无法对兴业资产质量的长期前景做出准确的预判，也许兴业的核销今年就会出现反转开始下降，但谁知道下降趋势能保持几年呢？

这就是我清仓兴业的主要原因。

图 4- 主要股份制银行核销前不良率

核销前不良率 =（不良贷款余额＋当期核销贷款）÷ 期末贷款总额

图 4 中，核销前不良率与营业净收入核销率趋势上保持一致，但能更加清晰的说明银行的资产质量问题，因为不良率只是报表发布日的一个快照，只有还原了核销金额才能看出报表期间的真实情况。

兴业的核销前不良率在 2017 年 -2020 年间一直维持在 2.5% 上下，直到 2021 年下降到 1.84%，我当时曾经憧憬着兴业能像招行一样，在 2019 年之后一直保持在 2% 以下。结果，只维持了一年，之后又开始稳步回升。后边会如何变化呢？太不稳定！无法预料！

所以把兴业银行当做 90 多分的优等生，只是我个人的美好愿望！

未完待续！

本文作者已经清仓兴业银行股票，本文仅供学习和交流，不构成投资建议！

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