财联社 4 月 8 日讯（记者 闫军）周期板块实火，券商电话会开成了 " 万人大会 " 后，有券商分析师直呼：煤炭，超越茅台。

4 月 7 日，方正证券策略首席分析师曹柳龙团队发布了这一看好煤炭的研报，指出煤炭正在经历从对标茅台、成为茅台到超越茅台的阶段。

在煤炭终将超越茅台的论证中，曹柳龙团队认为，地产周期下行，预期收益率二次下台阶，市场交易主线正从白酒等 " 核心资产 " 切换到煤炭等 " 稀缺资产 "。中国贫富差距仍大，消费升级终究只是南柯一梦；逆全球化是长期趋势，能源转型将支撑煤炭需求持续抬升。

那么二者的市场表现如何？

4 月 8 日，酒 ETF 大跌近 4%，也正是今天这一跌幅，让年内酒 ETF 的 "V" 型走势回到水面以下，年内收益率为 -2.02%；再看煤炭 ETF，年内涨幅近 10%，拉长周期自 2023 年下半年至今，煤炭 ETF 涨幅达到 27%。

市场分析认为，今日茅台大跌的原因在于茅台放量导致价格下降，此前已有传言飞天茅台酒散瓶目前的成交价格为 2580 元，跌破了 2600 元。上述研报也指出，白酒行情结束的标志就是高端白酒价格见顶回落。

核心观点：时代在重铸 β，煤炭将超越茅台

曹柳龙团队认为，煤炭和茅台都是时代的 β。那么，为何煤炭将接替白酒，成为下一个时代 β 的首选？

上述研报指出，依然是周期的力量。具体分为两个阶段：

2010 年中国步入 " 存量经济 " 时代，经济增速和投资的预期收益率第一次下台阶，市场交易主线从之前高 ROE 的 " 煤飞色舞 " 周期股，切换到中等 ROE 的 TMT 和消费 " 核心资产 "。

到了 2021 年，地产周期下行，经济增速和投资的预期收益率第二次下台阶，市场交易主线也正从中等 ROE 的白酒等消费和成长 " 核心资产，切换到中低 ROE 的煤炭等资源和公用事业等稀缺资产。

在曹柳龙团队看来，在 2016 年棚改造富运动开始，国人普遍预期：房价一直涨，收入一直涨。但是，2020 年地产融资 " 三条红线 " 戳破地产泡沫，扭转了这种预期。当前国内贫富分化仍较大，白酒消费升级终究也只是南柯一梦。

反观，煤炭 " 能源安全 " 是长期趋势。新能源转型不仅仅是 " 双碳 " 的环保主题，更是国家实现 " 能源自主可控 " 的战略主线，将会带来煤炭（火电）需求抬升，驱动煤炭长期泡沫化行情，持续到 2041 年。

喊话：煤炭每次调整都是加仓增配的窗口期

" 煤 " 飞 " 色 " 舞的能源股早已启动，以个股中国神华为例，自 2021 年至今涨幅超过 180%。当前煤炭行情到了哪个阶段？未来又会有多少机会？

曹柳龙团队表示，从交易特征来看，煤炭行情即将进入 " 信仰 " 暨泡沫化阶段。

首先，借鉴白酒 2016 年到 2020 年的行情中，白酒行业的估值泡沫化，而龙头股由于前期领涨，反而会相对跑输。从 2023 年三季度开始，煤炭行业的估值已经出现泡沫化迹象，而煤炭龙头的相对估值没有明显跑赢，这意味着煤炭行情或已进入 " 信仰 " 早周期。

其次，投资者对煤炭 " 传统高污染 " 能源的固有认知，导致公募基金煤炭依然处于低配状态。煤炭相关基金的发行热度不高，也侧面印证 " 能源转型 " 仍未形成坚定信仰。所以，未来煤炭 " 传统高污染能源 " 的认知将会逐步扭转，能源转型的信仰也会相继确立，届时，煤炭相关基金发行规模必将明显扩张。

那么，煤炭行情会持续多久？曹柳龙团队认为，除非中美循环重启，地产回归 " 强刺激 "，或者 AI 新科技周期提前启动（仍需等待大规模 " 算力基建 " 投资），否则煤炭必将开启长期泡沫化行情。 该研报强调，在时代的 β 面前，交易拥挤度只是噪音。煤炭每一次 " 过于拥挤 " 导致的调整，都是可以加仓增配的窗口期。