东兴证券股份有限公司曹奕丰 , 莫文娟近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升》，本报告对中国海油给出买入评级，当前股价为 29.11 元。

中国海油 ( 600938 )

事件：中国海油发布公司 2023 年年度报告，2023 年实现营业收入 4160.09 亿元，同比去年下降 1.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为 1238.43 亿元，同比下降 12.60%。

2023 年国际油价有所下滑，桶油成本管控能力依然亮眼，业绩降幅仍低于同期油价跌幅，业绩符合预期。2023 年 Brent 原油均价为 82.56 美元 / 桶，同比下降 18.23%；2023 年公司的平均实现油价为 77.96 美元 / 桶，同比下降 19.29%。2023 年公司坚持提质降本增效，桶油成本得到良好的控制，桶油主要成本为 28.83 美元，相较于 2022 年下降了 1.56 美元，降幅为 5.13%，成本优势显著。2023 年公司实现归母净利润为 1238.43 亿元，比去年同期下降 12.60%，降幅低于同期国际油价，2023 年实现营业收入 4160.09 亿元，同比去年下降 1.33%，业绩符合预期，公司业绩韧性凸显，盈利能力强。

油气产量创 5 年历史新高，公司未来业绩确定性强。2023 年，公司油气产量创 5 年历史新高，实现油气净产量约 678.0 百万桶当量，超额完成年初设定的 650-660 百万桶当量的产量目标，同比增长 8.65%。据公司规划，2024-2026 年公司油气净产量目标将进一步达 700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为 4.72%、11.27%、3.80%，未来产量稳中有升，公司业绩有所保障。

新项目有序推进，资本支出上调助推增储上产再上新台阶，公司高成长性值得期待。2023 年，公司共获 9 个新发现，并成功评价 22 个含油气构造，储量替代率达 180%，较前 3 季度增加 1 个新发现，并成功评价 1 个含油气构造，储量寿命连续七年保持在 10 年以上，增储步伐稳步前行。公司加快产能建设，2023 年公司实际发生的资本支出 1279.13 亿元，同比上涨 27.46%。展望 2024 年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，预计资本支出 1250 至 1350 亿元，助推增储上产再上新台阶。2024 年，公司有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中 19-2 油田开发项目、深海一号二期项目、惠州 26-6 油田开发项目以及海外的巴西 Mero3 项目等，高成长性值得期待。

公司持续维持高股息，股东投资回报率高。2023 年，公司现金分红总额为 539.34 亿元（以 1 港元兑 0.9071 人民币计算），公司股利支付率为 44%。以公司 2023 年 12 月 29 日收盘价计算，公司 A 股股息率为 5.44%，H 股股息率为 9.62%。公司自 2022 年 4 月 21 日上市以来，已现金分红 3 次，累计现金分红数额达 807.45 亿元，分红率达 32.78%，累计分红占比（含回购股份）达到 80.44%。

公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，持续维持我们预测，公司 2024-2026 年营业收入为 4349.88/4612.20/4876.00 亿元，归母净利润为 1312.10/1478.85/1554.54 亿元，对应 EPS 分别为 2.76/3.11/3.27 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 值分别为 10.85/9.62/9.16 倍。上调至 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安杨思远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.14%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1356.61 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.6。

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