清明假期后的首个交易日，光伏行业再次被重锤。

根据光伏协会硅业分会最新公布的数据，光伏多晶硅 N 型棒状硅价格出现大幅度下滑，成交价格区间为 5.80-6.50 万元 / 吨，成交均价为 6.06 万元 / 吨，环比下跌 15.95%。P 型棒状硅料由于成交量极少，且价格分化较为严重，市场报价持续松动，已经连续两周（03.21-04.03）没有形成明确价格。N 型颗粒硅价格持续下滑，成交价格区间为 5.40-5.90 万元 / 吨，成交均价为 5.50 万元 / 吨，环比下降 8.49%。

受到硅料价格大跌以及全市场表现不佳的影响，光伏产业指数（931151.CSI）在节后首个交易日（04.08）大跌 2.58%。

在过去的三年中，光伏及整个新能源赛道持续大幅度调整，光伏产业指数最大跌幅达到了 65%，其中最核心的因素就在于供给侧产能的大幅度增长导致的激烈竞争。硅料价格的再次大跌又一次推进了光伏产业出清的速度，加速光伏周期底部的出现。光伏指数的底部已经到来。

从光伏产业链中硅料、硅片、电池片、组件这个四个主要环节来说，硅料是光伏产业的最上游，硅料的产能是整个产业产能的上限。自 2021 年开始，硅料产能开始了大幅度的增长，根据光伏行业协会硅业分会数据，市场全部的硅料厂商 2020-2023 年名义产能分别为 42 万吨、52 万吨、117 万吨、261 万吨，到 2024 年有可能进一步增长至 382 万吨。以每万吨硅料对应下游组件 3.5GW-4GW（平均 3.75GW）的产出比计算，截至 2023 年末，组件产能的上限就已经达到了 1000GW（1TW）的水平。而根据国际能源署的数据，2023 年全球新增光伏装机量仅为 350GW，光伏产业处于高度的产能过剩状态。

从硅料价格的走势来看，2023 年以来，硅料价格在年初短暂反弹后迅速下滑，2023 年 11 月多晶硅均价已跌至 7 万 / 吨以下，近期进一步跌至 6 万元 / 吨的价格，相比于 2022 年四季度最高点 30 万元 / 吨，硅料价格已经跌了近 80%。

如果我们回顾过去光伏指数在资本市场的表现，光伏是 " 两头挨打 "，一方面市场预期供给过剩带来价格的竞争，另一方面预期需求大幅降速。但从光伏新增装机的实际表现看，由于价格竞争带来的组价价格下行，很大程度上支撑了下游的装机需求，超预期的新增又阶段性的提振了市场的信心。例如，2022 年底市场对 2023 年的预期新增装机仅为 320GW 左右，2023 年实际新增装机量则达到了 350GW。2023 年底市场对 2024 年新增装机预期仅同比增长不到 10%，但近期市场预期已经进一步调整到同比 30% 至 460GW 左右。2024 年一季度更加超预期，1-2 月国内光伏新增装机量为 36.72GW，同比增长 80.27%。海外市场光伏产品出口量同比增长 32.9%，但由于价格大跌导致出口金额同比下滑了 22.49% 达到 415.81 亿元人民币。

光伏产业指数伴随着 " 光伏新增装机量超预期——供给无改善——再超预期——仍未改善 " 的逻辑，每次阶段性超高后回落，不断创新低。因此，对于光伏的市场表现来说，绝对供给过剩的格局下，无论需求有多大的超预期增长，只要供给格局没有出现出清，即便终端组件价格受到的阶段性回暖带来的涨价，也难以扭转下跌的趋势。

供给格局的出清信号，以及产业链利润的反弹，将是光伏产业指数反转的前奏。而硅料价格一步到位的下跌 16%，或许就是硅料开始出清的前夜。

从硅料的产业竞争格局来看，相比于光伏产业链中的其它环节，硅料的竞争格局是高度集中的，行业素有 " 四大天王 " 的说法，通威股份、协鑫科技、新特能源、大全能源四家的产能占据超过一半的市场份额。但各家成本有所区别，对于一线厂家来说，其硅料成本基本可以控制在 4 万元 / 吨左右，如通威股份半年报披露公司多晶硅生产成本降至 4 万元 / 吨以内，协鑫科技中报披露的颗粒硅生产成本约 3.6 万元 / 吨。相比之下二线厂商平均成本近 6 万元 / 吨。

也就是说，当硅料价格跌至 6 万元 / 吨时，二线厂商将进入盈亏平衡线，市场将开始显著出清。硅料的价格战，对于硅料环节是个坏消息，对于成本更高的二线厂商更是致命的，但对于整个光伏行业来说，硅料产能的出清却是个好消息。也正因为此，近期硅料价格一步跌至 6 万元 / 吨的价格，也将标志着光伏最上游的产能出清在路上了。

从光伏产业端的表现来看，无论从上市公司披露的年报数据还是每月的新增装机量、出口等高频数据，都显示内需外需都不不弱甚至是超预期的强。在全球双碳战略的转型以及组件价格下跌导致电站开发经济效益突出的情况下，光伏行业的市场需求是有着很强的支撑的。但同时，供给大幅度增长也导致光伏大部分环节产能阶段过剩、产品价格疲软、行业竞争激烈，供需格局扭转仍然在路上。

所以，就产业的基本面来说，光伏供求格局 " 最坏时刻 " 已过。需求在超预期增长，供给虽然总量上仍然过剩，但过剩产能在逐渐的淘汰，光伏盈利的底部也即将在望。

从投资光伏行业的机会来说，光伏板块目前的估值和股价处于底部区间，PETTM 仅 11.9 的估值，处于历史最低的区间内。如果结合光伏产业的增长来看，供求拐点的出现以及盈利拐点在即，较低的估值和不再继续恶化的基本面，为光伏的提前布局提供了一个非常高的安全边际。只要光伏的供给格局进一步出清，盈利的同比增速迎来拐点，那么光伏的反转也将会到来。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自壹图网。

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编辑：胡伟

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