华金证券股份有限公司李鑫鑫近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《结构升级延续，成本改善可期》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为 76.8 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件：

公司发布 2023 年年报，2023 全年公司实现营业收入 339.37 亿元，同比 +5.5%，实现归母净利润 42.68 亿元，同比 +15.02%，实现扣非归母净利润 37.21 亿元，同比 +15.94%。单季度来看，23Q4 公司实现营业收入 29.58 亿元，同比 -3.4%，实现归母净利润 -6.4 亿元，同比 -15.01%，实现扣非归母净利润 -8.76 亿元，同比 -34.53%。

投资要点

收入分析：高端化进程稳步推进，基地市场增长亮眼。2023 年公司实现营收 339.37 亿元，同比 +5.5%（其中 Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。公司啤酒业务实现收入 334.06 亿元，同比 +5.4%，销量 800.7 万千升，同比 -0.82%，对应吨价 4238.36 元，同比 +6.34%。其中，Q4 啤酒销量同比 -10.1%，我们认为 Q4 销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致；Q4 吨价同比 +7.5%，我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。

1）产品结构：结构升级趋势延续。2023 年青岛品牌实现销量 456 万千升，同比 +2.7%；其他品牌销量实现 345 万千升，同比 -5.08%。2023 年中高端品牌实现销量 324 万千升，同比 +10.5%，占比提升 4.2pct 至 40.5%。

2）区域拆分：基地市场增长亮眼。2023 年山东、华北、华南、华东分别实现营收 228.69、79.81、36.21、27.71 亿元，同比 +7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%，大本营山东市场增长亮眼，主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。

利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023 年公司实现归母净利润 42.68 亿元，同比增长 15.02%（其中 Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。

1）成本上，公司 23 年吨成本同比 +3.34%，其中原料吨成本同比 +2.72%（22 年同比 +10.63%），原料成本压力有所放缓。公司 23 年毛利率为 38.66%，同比提升 1.81pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中 Q4 毛利率为 27.47%，同比提升 2.22pct。

2）费用上，23 年公司期间费用率为 17.30%，同比提升 0.78pct。其中销售费用率同比提升 0.82pct，主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看，23 年归母净利率为 12.58%，同比提升 1.05pct。

展望 2024 年，高端化趋势延续，24 年成本改善可期。展望 2024 年，我们认为：1）收入端：考虑到 6-8 月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；

2）渠道端：公司加速推进 " 一纵两横 " 战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；

3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；

4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。

投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司 2024 年至 2026 年营业收入增速分别为 4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润增速分别为 15.8%、13.6%、12.6%，EPS 分别为 3.62、4.12、4.63 元，对应 PE 分别为 21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予 " 买入 -B" 建议。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券董思远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 54.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 37 家机构给出评级，买入评级 34 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 105.49。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。