本文系深潜 atom 第 776 篇原创作品

"

玻尿酸时代已经过去了吗？

"

孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

时间来到 2024 年 4 月，华熙生物依然没有交出 2023 年的业绩正式 " 答卷 "。

这很大程度上都是因为华熙生物的业绩不理想所致。2024 年 2 月 28 日，华熙生物披露 2023 年业绩快报，营收 60.8 亿元，同比下跌 4.37%；归母净利润 5.87 亿元，同比暴跌 39.5%。

针对为何营收、净利润双双暴跌，华熙生物在业绩预告中表示，主要是因为公司 " 摆脱过去成功的路径依赖，继续推动管理变革的全面升级与落地 "。据悉，2022 年以来，华熙生物加速布局合成生物业务，致力于在传统的玻尿酸、护肤品业务之外，探索新的增长点。

新老业务交替的背景下，华熙生物的业绩波动情有可原。然而查阅现有财报可以发现，近两年华熙生物的研发费用率依然徘徊在低位，并且四大护肤品牌营收全线下跌。

这也从侧面说明，华熙生物业绩萎靡的根源，并非 " 换挡 " 使然，而是原有业务影响力加速下滑，而新业务又难以接续所致。

销售费用居高不下，华熙生物净利润暴跌

其实早在 2017 年前后，聚焦 B 端市场的华熙生物就遇到了净利润下滑的挑战，因而开始积极加码面相 C 端市场的功能性护肤品业务。因产品主打玻尿酸、不易过敏等概念，华熙生物的功能性护肤品迈入 C 端市场后，也续写了破尿酸产品在 B 端市场的商业神话。

财报显示，2019 年 -2022 年，华熙生物功能性护肤品业务营收从 6.34 亿元增长至 46.07 亿元，复合年增长率高达 64.18%，占总营收的比重从 33.62% 上涨至 72.45%，目前已经是公司最重要的营收支柱。

图源：华熙生物 2023 年上半年财报

2023 年，华熙生物营收、净利润双降，与功能性护肤品业务萎靡有直接联系。上半年财报显示，华熙生物功能性护肤品业务营收 19.66 亿元，同比下跌 7.56%，四大品牌营收均同比下跌，从而拖累了整体的营收。

华熙生物功能性护肤品业务发展不力，最典型的例子，就是夸迪折戟。2018 年 6 月，为了提高利润空间，华熙生物发布玻尿酸高端护肤品牌夸迪，主流产品的客单价在 300-500 元之间。

此前几年，伴随着消费升级的东风，夸迪的营收不断增长。财报显示，2020 年 -2022 年，夸迪的营收分别为 3.91 亿元、9.79 亿元和 13.68 亿元，复合增长率高达 51.81%。不过遗憾的是，2023 年以来，随着消费者的决策日趋理性，夸迪身陷负增长泥潭。2023 年上半年，夸迪营收 5.43 亿元，同比下跌 10.1%。

因业绩不佳，2024 年初，《贝壳财经》报道，华熙生物计划全面清退夸迪经销商，" 因集团战略调整，经销商平台的运营模式将进行调整。老板们入驻缴纳的保证金，财务将进行结清。"

功能性护肤品业务营收触顶的背景下，如果华熙生物可以控制各项费用，那么或许可以稳住净利润。然而，由于过去多年一直坚持 " 营销驱动 "，华熙生物的销售费用却居高不下。

财报显示，2020 年 -2022 年，华熙生物销售费用分别为 10.99 亿元、24.36 亿元和 30.5 亿元，营收占比分别为 41.75%、49.24%、47.95%。2023 年上半年，华熙生物销售费用为 14.2 亿元，虽然仅同比增长 2.4%，依然占总营收的 46.18%，严重侵蚀了利润。

玻尿酸不再是 " 千金贵体 "，华熙生物基本盘不稳

2023 年，华熙生物营收、净利润双降，表面来看，是功能性护肤品业务的营销转化效率下降所致，但更深层次，其实揭示出消费者市场趋势生变，华熙生物的玻尿酸王牌不再是 " 千金贵体 "。

由于率先用微生物发酵法生产玻尿酸，提升了玻尿酸的产量，此前几年华熙生物得以坐享玻尿酸红利。然而，近两年，眼看着华熙生物靠玻尿酸赚得盆满钵满，已有越来越多的企业加码玻尿酸相关业务。

比如，昊海生科的第三代玻尿酸产品 " 海魅 " 具备无颗粒化及高内聚性的特点，目前已经进入快速放量的上升通路。财报显示，2023 年，昊海生科玻尿酸产品生产 228.74 万支，同比增长 32.78%；销量 238.18 万支，同比增长 87.71%。

越来越多的玩家入局玻尿酸市场，带来的一大结果，就是玻尿酸相关产品褪去高价光环，逐渐平价化。弗若斯特沙利文数据显示，2017 年 -2021 年，玻尿酸原材料的平均价格从 210 元 / 克降至 124 元 / 克，下跌 41%。

这自然会严重削弱华熙生物核心单品的利润空间。2023 年上半年，华熙生物原料业务整体毛利率为 65.65%，同比下降 6.74 个百分点；功能性护肤品业务的毛利率 74.49% ，同比下跌 4.25 个百分点。

事实上，玻尿酸神话破灭的背景下，不止华熙生物迎来至暗时刻，其他依赖玻尿酸产品的医美企业也面临巨大的下行压力。

图源：爱美客 2023 年财报

以爱美客为例，2023 年，其以 " 嗨体 " 为代表的溶液类注射产品营收增速仅为 29.22%，再无往日超 100% 的增速，并且占总营收的比重仅为 58.22%，同比下降 8.46 个百分点，最终导致整体营收增速放缓。

因 " 嗨体 " 成长性逐步收窄，资本市场已开始谨慎看待爱美客。目前，爱美客股价仅为 320.06 元 / 股，相较 2021 年 2 月时 1331.02 元 / 股的高点，缩水 75.95%。

研发费用低迷，合成生物新故事不确定性加大

由于现有业务持续萎靡，为了重新找回成长性，2022 年前后，华熙生物开始加速布局合成生物学。2023 年上半年财报中，华熙生物更进一步地表示，自己是一家 " 以合成生物科技创新驱动的生物科技公司 "。

华熙生物之所以瞄准合成生物学，一方面固然是因为该业务和公司现有的基本盘有一定联系，更重要的原因，或许是因为相关产业大有发展前景。

麦肯锡研报显示，2030 年 -2040 年，合成生物学技术每年将为全球带来的直接经济效益高达 2 万亿 -4 万亿美元。

不过与大部分理论上拥有巨大商业前景的产业类似，合成生物学也面临投资门槛高、量产难度大等挑战，相关企业纷纷折戟。

以合成生物头部企业 Amyris 为例，其成立于 2003 年，先后利用合成生物学生产抗疟药物青蒿素和生物燃料法尼烯，在 2010 年登陆资本市场。

尽管已经成功登陆资本市场，并且在合成生物学领域取得一定的成绩，但因研发成本过高，Amyris 一直身陷亏损的泥潭。财报显示，2023 年 Q1，Amyris 亏损达到了创纪录的 2.02 亿美元。

图源：Amyris

因迟迟难以回正现金流，Amyris 已于 2023 年 8 月申请破产。破产文件显示，Amyris 的资产在 5 亿美元 -10 亿美元之间，负债却高达 10 亿美元 -100 亿美元。

Amyris 创业失败，对于 " 重营销轻研发 " 的华熙生物来说，并不是一个好消息。

与动辄数十亿的销售费用形成截然反差，过去几年，华熙生物的研发费用一直徘徊在低位。财报显示，2020 年 -2022 年，华熙生物的研发费用分别为 1.41 亿元、2.84 亿元以及 3.88 亿元，营收占比分别为 5.36%、5.74% 及 6.1%。

图源：华熙生物

华熙生物的研发费用异常有限，很难不影响研发人员的积极性。2024 年 4 月 1 日，华熙生物原核心技术人员马守伟突然辞职。据悉，马守伟于 2020 年 10 月加入华熙生物，就职期间，共参与申请研发专利数十项，其中授权专利 5 项。《贝壳财经》了解到，马守伟曾打造润百颜 HACE 次抛精华液、米蓓尔 3A 紫精华等多个明星单品。

财报显示，2023 年上半年，华熙生物润百颜、米蓓尔品牌营收分别为 6.32 亿元以及 2.17 亿元，分别同比下跌 2.04% 和 16.81%。自己打造的产品销量不佳、研发备受掣肘，或许是马守伟突然离职的直接原因。

事实上，近年来不止马守伟一个研发人员选择离开华熙生物。官方资料显示，截至 2023 年中，华熙生物的研发人员有 813 人，相较 2022 年末的 827 人，减少 14 人。

研发费用低迷叠加研发人员离职，解释了为何布局新业务多年，华熙生物仍未推出基于合成生物学技术生产的产品。这很难不让资本市场看衰华熙生物。目前，华熙生物的股价仅为 56.12 元 / 股，相较 2021 年 7 月中旬 300 元 / 股左右的高点，缩水 80% 左右。

回望过去几年华熙生物的历史，可以发现，其业绩之所以 " 狂飙 "，很大程度上都是因为在玻尿酸具备一定的先发优势。随着诸多竞争对手加码相关业务，玻尿酸的产能逐步释放，华熙生物很难继续 " 待价而沽 "，利润空间逐步收窄。

虽然在此背景下，华熙生物已讲出了合成生物的新故事，但由于没有抛弃 " 重营销，轻研发 " 的老路，华熙生物的业绩并没有明显起色。如果不能尽快在合成生物领域有所建树，华熙生物或许将会面临更为严峻的挑战。