东兴证券股份有限公司近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《业绩表现优异，24 年势能不减》，本报告对贵州茅台给出买入评级，认为其目标价位为 2101.00 元，当前股价为 1640.14 元，预期上涨幅度为 28.1%。

贵州茅台 ( 600519 )

事件：公司 23 年实现营业收入 1505.6 亿元，同比 +18.04%；实现归母净利润 747.34 亿元，同比 +19.16%。其中 23Q4 实现营业收入 452.44 亿元，同比 +19.8%；归母净利润 218.58 亿元，同比 +19.33%。公司业绩表现优异。

茅台酒吨价稳步增长，1935 等大单品持续放量。23 年茅台酒实现营业收入 1265.89 亿，同比增长 17.39%，系列酒实现营业收入 206.3 亿，同比增长 29.43%。其中，23 年茅台酒销量 4.21 万吨，同比增长 11.1%，吨价同比增长 5.66%，主要是非标产品进一步放量以及直营比例提升带来的。系列酒销量 3.12 万吨，同比增长 2.9%，吨价同比增长 25.74%，主要来自于 1935 等大单品的快速增长带动，其中茅台 1935 营收超百亿，茅台王子酒营收超 40 亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅营收分别超 10 亿元。

i 茅台销售快速增长，推动直营比例继续提升。23 年茅台直营实现收入 672.33 亿，直营占比 45.52%，同比提升 5.37 个百分点。直营占比的快速提升，主要来自于 i 茅台平台的快速增长，商超、团购等其他直销渠道也稳步提升。23 年 i 茅台实现收入 223.74 亿元，同比增长 88.29%，主要是来自于非标品、1935 和 100 毫升飞天茅台投放的增加。

净利率持续提升，费用率较为平稳。23 年公司整体毛利率 91.96%，同比提升 0.09pct，其中，茅台酒毛利率同比下降 0.07 个百分点，系列酒毛利率同比提升 2.54 个百分点。茅台酒毛利率略有下降，主要是成本中直接材料占比提升带来的影响。23 年销售费用率实现 3.09%，同比提升 0.5pct，主要是广告及市场拓展费用增加；管理费用率实现 6.57%，同比下降 0.6pct，主要是职工薪酬费用支出慢于收入增长。

公司盈利预测和评级：展望 24 年，公司指引收入增长 15% 左右，给与市场较强的增长信心。去年 11 月公司对飞天 / 五星进行调价，预计提价对销售收入贡献 5-6%，加上非标产品投放继续增长，直营渠道的进一步放量，以及系列酒持续高增长，公司保持稳定增长可期。我们预期 2024 年公司实现销售收入同比增长 15.1%，归母净利润增长 17.73%，对应 EPS70.04 元，当前股价对应估值 23.73 倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值 30 倍，目标价 2101 元，给与 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：宏观消费恢复不及预期，市场竞争过于激烈，公司产品结构提升不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.52%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 888.1 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 47 家机构给出评级，买入评级 43 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 2169.8。

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