美国 3 月份通胀超预期上行，浇灭了 6 月降息的预期，华尔街纷纷下调年内降息预期：

高盛和瑞银均预测年内将只会有两次降息，而更为保守的巴克莱预计，美联储最早只会在 9 月降息一次。

巴克莱 Marc Giannoni 分析师团队在当地时间周三公布的报告中表示，鉴于 3 月 CPI 通胀高于预期，劳动力市场持续紧张，经济保持韧性，现在预计美联储今年将只降息一次 25 个基点。

通胀和就业数据表现强劲，或推迟降息

周三晚间公布的数据显示，美国 3 月 CPI 同比增 3.5%，高于预期的 3.4%，同时也高出前值 3.2%，3 月核心 CPI 同比增 3.8% 持平前值，且高于预期的 3.7%。

巴克莱认为，3 月 CPI 通胀数据高于预期，表明 1 月和 2 月的通胀 " 反弹 " 延续到 3 月，并且未来两个月通胀回落的空间有限。此外，自 12 月以来，3 个月和 6 个月的核心 CPI 指标以及 " 超核心 " 指标均有所加速。

巴克莱指出，这一数据可能削弱美联储对通胀持续走向 2% 目标的信心，因此调整了政策利率预期，预计美联储今年将只降息一次 25 个基点，且最有可能在 9 月份降息。

这一预期的前提是到 6 月核心 PCE 通胀放缓至每月 0.20%，届时 3 个月和 6 个月的环比增速将显著放缓，为 9 月降息打开大门。

与此同时，我们认为将降息推迟到 12 月的可能性几乎同样大，尤其是在通胀降温速度低于预期的情况下。

另外，根据巴克莱的预测，美联储可能会等到 2025 年才进行第二次降息，以更有把握地确保通胀回到正轨。

为什么年内只有一次降息

之所以预测降息一次，部分原因是 6 月经济预测中通胀预期可能上调。巴克莱报道写道：

初步估算表明，2024 年第四季度环比第四季度的核心 PCE 通胀率预计将在 2.8% 左右，高于 3 月预测的 2.6%。

如果是这样，美联储官员可能会认为有必要将 2024 年底的利率预期上调至少 25 个基点。

巴克莱报告还提到，美国劳动力市场的韧性也使降息次数减少的风险加大。稍早前公布的数据显示，美国 3 月非农超预期激增 30.3 万人，创下去年 5 月以来的最大增幅。

过去一年就业人数的强劲增长得益于移民增加带来的提振，这大大增加了劳动力供给。尽管如此，失业率仍维持在 3.8% 的低位，自 2023 年 10 月以来，职位空缺似乎停滞在 860-890 万，表明近几个月劳动力市场再平衡的进展甚微。

此外，根据我们的状态空间模型，最近工资增长停滞在每月 3.8% ( 经季节性调整后的年率 ) ，仍高于我们认为与 2% 通胀相符的 3.0-3.5%。

鉴于到 3 月工资性收入增长仍然强劲，我们预计实际个人消费支出增长将在短期内保持稳健，特别是因为消费者仍然愿意消费，2 月份个人储蓄率仍处于 3.6% 的低位。

总而言之，尽管移民激增带来了强劲的供给提振，但就业和消费数据每多一次好于预期，就越发证明货币政策可能没有美联储认为的那么严格。

这与纽约联储 DSGE 模型估计的短期实际中性利率相一致，该利率在 2024 年底为 2.1%，此后缓慢下降。

加上 2.5-3.0% 的通胀预期，名义短期自然利率为 4.5-5.0%，表明目前 5.25-5.50% 的联邦基金利率目标充其量只是略微偏紧。

此外，美联储的 FCI-g 衡量的金融条件几乎没有显示出收紧的迹象。