东吴证券股份有限公司朱国广近期对东阿阿胶进行研究并发布了研究报告《" 双轮驱动 " 增长强劲，滋补国宝焕发新生》，本报告对东阿阿胶给出买入评级，当前股价为 65.47 元。

东阿阿胶 ( 000423 )

投资要点

轻舟已过万重山，不利因素消除后阿胶龙头重回稳步高增。东阿阿胶深耕阿胶行业 70 余载，拥有 " 东阿 "、" 吉祥云 " 和 " 桃花姬 "3 枚中国驰名商标，核心产品包括阿胶块、复方阿胶浆和 " 桃花姬 " 阿胶糕等。目前，东阿阿胶已成长为 OTC 第一大单品，滋补养生第一品牌。2020 年以来，公司逐步清除不利因素，通过终端动销、消费者深度运营、数字化营销等策略消化超量渠道库存。2022 年，公司践行强力举措来治理东阿阿胶的市场生态，稳价格，清渠道，强信心！截至 2023 年底，核心产品终端价格企稳，渠道库存优化效果显著，库存量逐步恢复正常水平。2023 年，公司全年营收 47.15 亿元（+16.66%，同比增长 16.66%，下同），归母净利润为 11.51 亿元（+47.55%），扣非归母净利润 10.83 亿元（+54.7%），业绩表现亮眼。

补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头。后疫情时代，自我保健类产品需求有所提升，尤其是补气补血、增强免疫类产品。根据中康开思数据，2023 年，滋补保健类中药 OTC 产品销售额为 253.76 亿元，同比增长 14.95%。东阿阿胶作为阿胶产品高端市场的代表企业，占据了我国大部分阿胶市场份额。作为行业龙头，东阿阿胶的销售态势和行业情况相辅相成，2022 年下半年开始，公司产品在零售端的增长速度开始跑赢行业平均增速。公司品牌唤醒和品牌焕新效果显著，人群渗透率不断提升。

" 药品 + 健康消费品 " 双轮驱动，核心产品在营销、渠道和产品力三方面共同提振下快速成长。品牌营销方面，公司不断提高品牌势能，新老媒介齐发力，多途径抢占新老消费者心智。2023 年复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕均快速增长，" 小金条 " 阿胶粉作为符合年轻化、便捷化的阿胶新形态，2023 年收入快速破亿。产品力提升方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。凭借确切的疗效及充分的循证医学证据，复方阿胶浆有望进一步开拓院内市场。渠道方面，阿胶块精简渠道；复方阿胶浆拓宽渠道，积极开拓零售市场、院内市场、基层县域市场空间；同时，公司线上渠道有望成带来较大的增量。此外，公司战略布局男士滋补健康新赛道，打造 " 皇家围场 1619" 品牌，围绕滋补男科领域等独特大品种进行二次开发，有望满足更多消费者的滋补保健需求。

盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 13.87、16.42、19.40 亿元，2024-2026 年 P/E 估值分别为 30/26//22X。考虑到公司作为阿胶品类的龙头企业，品牌 + 渠道 + 产品优势显著，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，产品放量不及预期风险；政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司朱言音研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.31%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 69.86。

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