证券之星食品饮料行业周报：2024 年 4 月 8 日 -4 月 12 日，沪深 300 指数下跌 2.58%，申万食品饮料指数下跌 6.15%。前五大上涨个股分别为：劲仔食品、一鸣食品、龙大美食、广州酒家、惠发食品。

机构观点

华泰证券证券本周观点 ( 含个股 ) ：

零食渠道变革东风不减，品牌企业乘势再借力

近年来零售端新一轮渠道变革机遇翻涌，一是性价比消费兴起，零食量贩凭借高周转 / 高折扣的极致高效率提供极具性价比的产品，量贩行业快速发展；二是线上流量转移，抖快直播电商持续分散传统货架电商流量实现高速增长。休闲零食企业充分受益本轮渠道变革红利，改革成效逐步兑现至报表端；当前渠道变革进入 2.0 阶段，量贩渠道南北竞争融合 / 持续快速拓店、零食品类在抖快电商的增长势能延续，两者将持续支撑零食企业业绩增长。我们认为以盐津铺子 / 甘源食品 / 洽洽食品为代表的生产型企业具备供应链成本可控及规模效应优势，有望在渠道变革新阶段再上层楼。

零食量贩：竞争融合，持续快速拓店

零食量贩行业 23 年实现高增，全国门店数超 2 万家。复盘 1.0 阶段：23 年为区域龙头竞赛阶段，极致的单店模型、充足的资金储备及区域供应链强化为核心竞争要素；23 年末行业兼并融合，" 南很忙 / 北万辰 " 格局初定。展望 2.0 阶段：24 年为全国化龙头竞赛阶段，从行业空间看，我们测算南方区域店均覆盖人数加密 / 北方区域空白市场渗透下，全国门店远期空间可达 6 万家；从竞争要素看，本阶段效率为王，全链路管理运营能力是关键竞争力；从上游供应看，品牌零食商将从下游新系统进驻提效 / 产品铺货门店数增加 / 单店进驻 SKU 数增加三方面持续享受渠道 2.0 阶段变革的红利。

抖快电商：零食品类快速增长，寻求规模与盈利平衡 直播电商持续分散承接传统货架电商流量，据艾媒数据，23 年直播电商市场规模达 2.4 万亿元、同比增速约 66%，休闲零食品类在直播电商渠道销售势能向上。复盘 1.0 阶段：零食企业构建达人直播 + 品牌自播矩阵，优化产品规格与加大折扣力度，推动零食品类快速起量，但直播电商渠道价格战激烈叠加高额投流费用使中低毛利率品牌难以在短期内盈利。展望 2.0 阶段：休闲零食品类在直播电商渠道预计将延续量增趋势，短期内渠道仍处投入增长期、盈利水平相对较低，零食企业将在渠道规模与利润间寻平衡；中长期内随竞争趋稳及规模效应体现，零食企业该渠道盈利水平有望缓步提升。

零食企业：供应链降本增效为关键，多品类高周转生产型企业领先 相比 OEM 代工生产的渠道型企业，具备研发生产制造能力的生产型企业拥有自建供应链，成本可控、具备规模效应优势；多品类企业相比单一品类收入占比超 60% 的单品类企业具备多品类 / 多规格优势，可通过增加进驻 SKU 数量迅速扩大渠道销售份额、空间更足；高周转是生产型企业另一核心竞争力，我们认为多品类高周转生产型企业在本轮渠道变革中优势突出。渠道型企业亦积极转型，改革从供应链端开始延伸至渠道端，优先升级供应链提升掌控力。24 年随着渠道变革进入 2.0 阶段，我们认为供应链降本增效是零食企业决胜的关键，推荐供应链建设领先的盐津铺子 / 甘源食品 / 洽洽食品。

甬兴证券本周建议 ( 含个股 ) ：

茅台延续高质量增长，提振行业信心 贵州茅台披露 2023 年报，业绩超出此前经营公告，2024 年延续 15% 收入增速目标，报表整体质量较高，有望提振行业信心。宏观层面，近期 PMI，CPI，烟酒社零等经济指标向好带动板块情绪回暖，酒类板块受益于顺周期属性而上修信心；产业层面，淡季批价为核心关注因素，近期多家酒企发布提价公告，稳定价盘，我们认为在挺价政策下批价有望温和上行，有利于强化渠道利润预期及厂商关系。当前白酒估值处于历史低位，重视白酒配置机会，进入年报及季报窗口期，关注业绩催化。建议关注确定性较高的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、区域性优势酒企古井贡酒、今世缘等。

假期消费数据亮眼，关注餐饮链复苏节奏 据央广网援引文旅部数据，2024 年清明节假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较 2019 年同期增长 12.7%。2024 年清明假期出行数据亮眼，有望拉动餐饮需求持续复苏。大众品方面，我们看好两条主线： ( 1 ) 休闲零食行业中，渠道端整合或增加头部品牌终端门店数量、强化产品矩阵并梳理提升管理体系，有望为相关供应链上的制造型零食企业带来增量机会。 ( 2 ) 调味品行业重点公司组织管理能力提升，成本端红利有望延续，建议关注其配置价值。

投资建议

继续看好以下主线： ( 1 ) 白酒进入传统淡季，关注酒企市场建设及渠道打法，标的方面，建议关注具备韧性较强的高端酒、区域性优势酒企等，标的方面建议关注贵州茅台、泸州老窖、五粮液、今世缘、古井贡酒等。

( 2 ) 大众品方面，建议围绕休闲零食、调味品子行业进行布局，标的方面建议关注安井食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、海天味业、中炬高新等。

宏观事件

3 月 CPI 连续第二月上涨

受春节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国 CPI ( 居民消费价格指数 ) 环比季节性下降，同比涨幅有所回落。4 月 11 日，国家统计局发布数据显示，3 月份 CPI 同比上涨 0.1%，为连续第二个月上涨。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，保持温和上涨。

美国 3 月 PPI 同比上升 2.1% 创 2023 年 4 月以来新高

美国 3 月 PPI 同比上升 2.1%，为 2023 年 4 月以来新高，预估为上升 2.2%，前值为上升 1.6%；美国 3 月 PPI 环比上升 0.2%，预估为上升 0.3%，前值为上升 0.6%。美国 3 月份扣除食品、能源和贸易的 PPI 同比上涨 2.8%。

市场监管总局副局长柳军：全面树立消费者优先的政策取向 积极构建放心消费环境共治格局

市场监管总局副局长柳军今日在国务院政策例行吹风会上表示，下一步，市场监管总局将会同社会各界全面开展放心消费行动，全面树立消费者优先的政策取向，全面建设消费友好型社会，积极构建放心消费环境共治格局。

行业新闻

河南发布预制速冻胡辣汤团体标准

4 月 11 日，大河财立方记者获悉，根据《河南省食品工业协会团体标准管理办法》相关规定，经河南省食品工业协会组织标准工作组审查，发布《高纤维速冻面米食品生产管理规范》《预制速冻胡辣汤》《调理猪肚生产管理规范》 ( 修订 ) 3 项团体标准，该标准自 2024 年 4 月 15 日起实施。

春日经济持续升温 " 高颜值 " 撬动高产值

" 山深未必得春迟，处处山樱花压枝。" 仲春时节，樱花主题的消费逐渐升温。与此同时，记者注意到，樱花香、樱花口味、樱花图案等元素覆盖了美妆、服装、食品饮料等多个消费品类。而在消费端，京东方面向记者提供的数据显示，2024 年 3 月以来，樱花的搜索量整体同比提升了 2.5 倍。

类案同罚！市场监管总局在食品安全行政执法领域建立和推行指导性案例制度

近日，市场监管总局印发《关于食品安全行政执法案例指导工作的规定》 ( 以下简称《规定》 ) ，在食品安全行政执法领域建立和推行指导性案例制度。

指导性案例是指已完成相应法律程序并产生法律效力，具有重大社会影响或者具有典型性的违法行为案件，虽然不能作为直接的法律依据，但在事实认定、证据运用、法律适用、政策把握、办案方法等方面对办理类似案件具有很好的指导意义。各级市场监管部门在行政处罚时可以引述指导案例进行说理，推动裁量尺度统一，实现 " 类案同罚 " 的目标。该制度的建立，对于统一食品安全行政处罚标准、提高行政处罚质效、提升市场监管行政执法公信力，以及服务高质量发展，都有重要意义。

《规定》明确了食品安全行政执法指导案例的定义范围、使用效力、推荐方式、评审流程、结果运用、失效替换等内容。市场监管总局将以推行《规定》为契机，加大对食品安全行政执法指导力度，推动各地统一执法尺度，努力做到宽严相济、过罚相当、法理相融，让执法既有力度又有温度，实现政治效果、社会效果、法律效果有机统一。

公司动态

茅台跌了！回收商：" 这次是暴跌 不只是因为淡季 "

有白酒回收商向中新财经记者表示：" 这次是暴跌，不只是因为淡季。有酒要么赶紧卖，要么等中秋看行情再说。" 酒类评论员、分析师蔡学飞表示：" 此次名酒价格下探，除了市场处于正常的淡季原因，还与前期较大的社会库存等因素有关。此外，个别茅台库存量较大的销售商集中投放飞天茅台，以及 375ml 茅台巽风酒集中投放引发市场的恐慌情绪，也造成了茅台价格的短期下跌，市场整体上短期供给大于需求，自然带来了价格的波动。"

劲仔食品：预计第一季度归母净利润同比增 80% 至 100%

劲仔食品 4 月 10 日公告，预计第一季度归母净利润预盈 7055.92 万元至 7839.91 万元，同比增长 80% 至 100%。

南侨食品：3 月合并营业收入同比减少 6.74%

南侨食品 ( 605339 ) 4 月 10 日晚间公告，公司 2024 年 3 月合并营业收入为 2.67 亿元，同比减少 6.74%。

二级市场

行业表现

基金仓位

行业估值

行业涨跌幅

行业重点公司最新盈利预测综合值

行业财务指标同比变动

行业数据

高端白酒价格

上游原奶价格

主要乳制品零售价格

调味品原材料成本