作者   | 郑理 姚悦

来源 | 独角金融

4 月 12 日这一天，对于海通证券（600837.SH；6837.HK）来说，颇为漫长。

当天上午，拿着归母净利润骤降 8 成的成绩单，海通证券召开了 2023 年度业绩说明会；下午，中国资本市场时隔 10 年迎第 3 个 " 国九条 "（国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，从九个方面做出具体部署。），" 严监管 " 信号更为强烈；晚上，海通证券就公告称，涉中核钛白（002145.SZ）股票违规转让，公司已经被证监会立案。

涉该事件一同被立案的券商还有中信证券（600030.SH）。针对两大头部券商被立案，东方财富股吧不少投资者留言 " 大快人心！"" 双手称赞！"" 必须严打 " 等。

财经评论员皮海洲表示，严查券商，对于资本市场来说肯定是利好。券商是否合规合法，很大程度上关系着资本市场的健康与否。" 券商有问题，就应该马上查。"

截至 4 月 12 日收盘，海通证券股价下跌 3.41%，报 7.94 元 / 股，总市值 1037 亿元。

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海通证券因何被立案？

4 月 12 日晚，海通证券公告称，公司于 3 月 13 日已被证监会立案。关于被立案的原因，相关披露仅一句话，但明确指向了上市公司中核钛白 2023 年的定增。海通证券则是该次定增的认购对象之一。同时被立案的中信证券，为该次定增的保荐机构和联席主承销商。

海通证券公告显示，因公司在相关主体违反限制性规定转让中核钛白 2023 年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规，证监会决定对其立案。

就在同日晚，中核钛白也发布关于被立案的公告。与海通证券有所区别，中核钛白称，收到《立案告知书》的是其实际控制人王泽龙，除了涉嫌违反限制性规定转让中核钛白 2023 年非公开发行股票，还涉嫌信息披露违法等违法违规行为。

中核钛白的主营业务是金红石型钛白粉的研发、生产和销售，拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，于 2007 年正式登陆深交所，是国内较早上市的钛白粉供应商。

值得一提的是，中核钛白实际控制人王泽龙于 1996 年 7 月出生，现年 27 岁。2019 年末，王泽龙成为中核钛白实控人。福布斯公布的 2021 年全球最年轻亿万富豪排行榜，王泽龙以 15 亿美元（折合人民币近百亿）位列第二。 

上述公告中，均提到中核钛白 2023 年非公开发行股票。据 Wind 信息显示，2023 年中核钛白仅完成一次定增。

据中核钛白于 2023 年 2 月 23 日公告，其拟向 16 名特定对象非公开发行股票 8.93 亿股，发行价格为 5.92 元 / 股，募集资金总额 52.88 亿元，募集资金净额 52.49 亿元。

海通证券则是该项目认购对象之一。根据公告，海通证券此次共认购了 9239.86 万股股份，获配价格为 5.47 亿元，其认购金额在 16 家认购对象中仅次于中金公司的 5.53 亿元。

关于立案原因，上述公告均表示 " 因在相关主体违反限制性规定转让中核钛白 2023 年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规 "。而 " 违反限制性规定转让 " 存在一种可能就是在限售期转让股票，也就是对限售股融券。

根据中国证监会、深圳证券交易所的有关规定，发行对象认购非公开发行的股份，自新增股份上市之日起 6 个月内不得转让。

中核钛白上述定增股份的限售期，是自 2023 年 3 月 3 日至同年 9 月 19 日。也就是说，在这期间，包括海通证券在内的 16 名认购对象不能转让相应认购的中核钛白股份。

值得注意的是，中核钛白定增前不久，中核钛白的融券余额显现波动剧烈。据 Wind 数据显示，2023 年 2 月 9 日前，中核钛白融券余额还长期处于 200 万元至 500 万元量级，但从 2023 年 2 月 10 日后猛增，至 2023 年 2 月 17 日超 6 亿元。此后半年，中核钛白融券余额处于 4-6 亿元之间高位，直到 2023 年 9 月 14 日，开始骤降。

图源：Wind 金融终端

与此同时，中核钛白的股价也呈现波动。2023 年初左右，中核钛白的股价开始拉升，从 2022 年 12 月 29 日收盘的 6.1 元 / 股，一路上涨，至 2023 年 2 月 10 日到达一个小高点，报 8.01 元 / 股，但此后，中核钛白股价便整体呈下跌态势。

据 Wind 数据显示，截至 2023 年 9 月 14 日收盘，中核钛白报 5.86 元 / 股，较当年 2 月 10 日的高点 8.01 元 / 股，下跌 26.84%。

随着市场的发展，近年来投资者可利用的对冲工具越来越多，像期指、期权等被频繁使用，融券也是其中之一。但融券业务饱受争议。

皮海洲认为，该业务对很多投资者都是不公平的。一方面是绝大多数投资者是融不到证券的，更加借不到限售股；另一方面投资者的股票不能 T+0，而融券可以当天卖出，相当于变相的 T+0 操作。

今年以来，证监会也在不断强化融券监管。就在 4 月 12 日，证监会拟规定上市公司大股东不得融券卖出本公司股份。此前，1 月 28 日，证监会还宣布全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

" 这就是为了减少与改变这种不公平的存在。" 皮海洲表示。

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蝉联前三 " 神话 " 破灭？

2023 年，这家券商的业绩到底到什么程度了？

独角金融梳理发现，从券商前十家的业绩情况看，海通证券归母净利润排在最后一名，要知道，在2018-2020 年，海通证券一度跻身市场前三。

排在海通证券业绩前面的 9 家券商，分别为中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券、中国银河、广发证券、中信建投证券、中金公司、申万宏源。

这 9 家净利润超百亿的券商是中信证券和华泰证券，2 家券商 2023 年归母净利润分别为 197.21 亿元和 127.51 亿元；国泰君安归母净利润为 93.7 亿元，其余 5 家归母净利润均超过 60 亿以上；即使业绩排在第 9 名的申万宏源，归母净利润也有 46.06 亿，比海通证券高出约 36 亿。

为何业绩下滑如此严重？

翻看海通证券 2023 年财报，从营收情况看，其中手续费及佣金收入下滑 19.27% 至 93.53 亿元，较上一年减少 22.32 亿元。

这部分收入下降，主要包括经纪业务、投资银行业务以及资管业务的手续费净收入的减少，三项业务收入分别为 38.3 亿、34.21 亿、19.14 亿，同比分别下降 18.06%、18.14% 和 15.07%。

此外，借款利息支出的大幅增加导致利息净收入也少了 22 亿，2023 年为 40.89 亿，同比下降 34.16%。

图源：财报

2023 年，海通证券三大核心板块业务收入均有下滑。其中，财富管理、投资银行、资产管理业务分别实现营收 83.15 亿元、36.31 亿元、26.49 亿元；与上年同期相比，分别下降 12.03%、14.8% 和 14.16%，毛利率分别下降 39.2%、9.5%、3.29%。

投行业务收入减少，主要是境内外市场 IPO 融资金额同比下降，公司股权承销收入减少；资管业务营业收入的下降，主要原因是资管子公司管理规模下降，管理费率下调，管理费收入同比减少导致。

除了多项业务缩水外，旗下公司海通国际的亏损，也拖累了海通证券的盈利能力。

海通国际是海通国际控股全资公司，海通证券持有海通国际控股 100% 的股权，即海通国际是海通证券的孙公司，主要深耕海外市场。截至 2023 年 12 月 31 日，海通国际控股总资产为 1085.42 亿港元，净资产 77.86 亿港元；2023 年实现收入 -15.75 亿港元，净利润 -81.56 亿港元。

登陆香港市场二十七载的海通国际，曾一度获得港股券商 " 领头羊 " 之称，2023 年 9 月的一纸拟私有化退市的公告，震惊市场。

2024 年 1 月 11 日，海通国际撤销在香港联交所的上市地位生效，这意味着海通国际正式作别港交所。私有化生效后，海通国际控股将拥有海通国际 100% 的股份。

私有化交易显示，要约人海通国际控股以 1.52 港元 / 股的价格回购股份，交易涉及资金最高约 34.17 亿港元。

对于私有化退市，海通国际控股曾表示，若私有化成功，将为该公司在支持该集团的长期发展方面提供更大的灵活性和高效性，使无利害关系股东免受股权融资活动的任何潜在摊薄影响、短期盈利预期、市场预期压力、股价波动和维持上市地位所带来的合规要求。

2023 年以来，港股市场主动提出私有化退市的企业至少 20 家，包括雅士利、达利食品、永盛新材料、江南集团等，但证券行业并不多见。

究竟何种原因导致海通国际走向私有化？这是否与港股流动性低、市盈率低、融不到资有关？

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昔日港股券商 " 领头羊 "，

为啥被私有化了？

在香港中资券商中，很长时间以来，海通国际都是当仁不让的霸主，2020 年其曾以 83.3 亿港元的营收创下历史纪录，位列香港券商第一，华泰国际、中信国际、国泰君安国际排名其后。

海通国际 1996 年成立，是海通证券的海外孙公司，也是一家较早布局海外业务、且在港股上市的中资券商。

根据财报，海通国际主要有投资银行、资产管理、交易与机构服务、财富管理等业务板块。尤其是 2020 年的保荐业务收入，是海通国际的高光时刻。当年该业务募集资金 75.03 亿元，保荐最大的 IPO 京东健康也是在这一年发生，2020 年还保荐了泰格医药、渤海银行、万国数据、恒大物业等大型新股及行业龙头。

作为港股曾经的头部券商，是怎么一步步从 30 亿港元的净利润沦落为亏损的？

重点看近几年的保荐业务。2020 年保荐业务达到顶峰后，2021 年开始，海通国际保荐业务开始下滑。wind 数据显示，2021 年、2022 年，海通国际股权承销募集资金分别 56.87 亿港元、33.64 亿港元；2023 年以来，该业务仅募集资金 13.46 亿港元。

2022 年开始，海通国际的业绩扭头朝下。2023 年海通国际亏损幅度继续扩大，净利润为 -72.91 亿元。而在此前一年，海通国际已经巨亏 56.38 亿元。以此计算，海通国际两年净利润亏损近 130 亿元。

在 2023 年年报中，海通证券未给出海通国际巨亏原因。从主要业务看，在股权融资方面，2023 年，海通国际完成香港联交所 IPO 保荐项目 4 单，香港 IPO 承销项目 6 单，港股二级股权融资承销项目 2 单 ( 不包含交易规模小于 2500 万美元的旧股大宗交易项目 ) 。

对比 2021 年 -2022 年数据，海通国际在香港资本市场分别完成 47 单、30 单股权融资项目；承销规模 29 亿美元和 43 亿美元，承销规模分别位列香港市场第二和第三。

实际造成海通国际净利润亏损的原因，与踩雷知名房企无不关系。

2022 年 8 月，新浪港股曾发文《海通国际半年亏损 16 亿：踩雷名创优品，难逃地产债梦魇》，内容中提到，海通国际业绩大幅下滑，除了新股市场遇冷，债券承销业务大幅下滑，公司固收类资产净值大幅下滑或是主因。

根据报道，海通国际的地产风险敞口其实非常高，以海通亚洲高收益债券基金为例，2020 年中旬地产持仓一度超 80%，直到 2021 年年末才发生大幅调仓，房地产持仓占净值比重调至 48.36%。此后每个月都在调低，2022 年 8 月时房地产持仓只有 15.46%。在其房地产持仓中，踩雷了包括恒大、花样年、华夏幸福、佳兆业、正荣地产等知名房企。

图源：原文截图

巨亏的另一个原因，因抵押品市场价格或估值下调，导致海通国际信用减值计提增加，2022 年计提了 15.88 亿港元的减值，最终造成海通国际不佳的业绩。

从大的背景环境看，海通国际退市与香港市场低迷有关。

自 2020 年起，港股市场便持续陷入低估的困境。盈率连续几年处于历史低位，许多公司价值低廉，其股价也难以上涨，而 IPO 破发亦成为常态。2023 年上市的 70 家港股公司中，有 36 家企业首日破发，占比约为 51%。

IPG 中国首席经济学家柏文喜认为，海通国际选择私有化退市的原因可能有多方面。海通国际出现了百亿的亏损，表明公司经营状况已出现严重问题。另外海通国际的股价也可能受到了市场环境、政策风险、行业竞争等因素的影响，导致公司的市值不断下降。

其次，从市场环境角度来看，港股市场的流动性和市盈率的确相对较低，这也可能影响了海通国际的股价表现。此外，维持上市的成本高、融不到资等问题也可能对公司的经营状况造成了压力。

柏文喜还称，私有化退市也有其自身优势。一方面，私有化退市可以为公司提供更多的灵活性，使其能够更好地应对市场环境的变化；另一方面，私有化退市也可为公司提供更多的资金来源，例如通过债务融资、股权融资等方式来筹集资金，以支持公司的长期发展。

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去年 IPO保荐项目过百，撤否率超 22%

作为头部券商，海通证券实力不凡，IPO 数量名列前茅，但也出现过 IPO 项目 " 带病闯关 " 的问题。

图源：罐头图库

Wind 数据显示，2022 年，海通证券主动撤回了 16 家 IPO 项目，撤否率 11.1%，占头部券商榜首；2023 年，海通证券 IPO 保荐项目达到 107 家，联席保荐 3 家，主动撤回数量达到 24 家，撤否率高达 22.43%，在保荐家数过百家的前 4 大券商中，位居第一。

据自媒体《华博商业评论》报道，就在 1 月 8 日，海通证券因在担任江苏沃得农业机械股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市项目保荐人过程中，存在多项违规行为，被深交所采取书面警示的自律监管措施，两位保荐代表人被给予通报批评。

据悉，沃得农机 IPO 融资规模达 60 亿元，是创业板融资规模最大的 IPO 项目。然而，海通证券在保荐过程中未及时向深圳证券交易所报告和披露发行人实际控制人股份冻结情况，未发现发行人会计基础薄弱、内部控制不完善、资金拆借信息披露不完整等情况。

2024 年以来，证监会不断释放出强监管信号，" 申报即担责 "、" 一查就撤 " 休想 " 一走了之 " 等，频繁出现在监管的表态中，一些仍处于 IPO 阶段的企业及其保荐机构陆续收到监管罚单。随着 IPO 进入全流程严监管时代，海通证券 " 一查即撤 " 路子恐怕走不通了。

年报中，海通证券提出了 2024 年经营的总体要求，对于投行业务线，公司表示，将围绕实体经济提供高质量直接融资服务，继续加强条线内外部资源整合；完善 " 一实、二专、三严 " 的内控防线建设，健全问责机制，以勤勉尽责的态度当好资本市场 " 看门人 "。

关于海通证券被立案，你有什么看法，你认为融券业务应该被彻底取消吗 ?欢迎留言讨论 !