民生证券股份有限公司邓永康 , 李佳 , 王一如 , 李孝鹏 , 朱碧野 , 黎静近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《2023 年年度报告点评：23 年业绩高增长，三大业务有序推进》，本报告对科威尔给出买入评级，当前股价为 44.25 元。

科威尔 ( 688551 )

事件：2024 年 4 月 14 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 5.29 亿元，同比增长 41.00%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 88.14%；实现扣非归母净利润 1.07 亿元，同比大幅增长 139.67%。单四季度看，公司 23Q4 营业收入 1.74 亿元，同比增长 42.62%；归母净利润 0.42 亿元，同比上升 147.06%；Q4 扣非净利润 0.4 亿元，同比大幅增长 166.67%。2023Q4 销售毛利率为 52.37%，同比 +1.37pcts，环比 -1.08pcts；销售净利率 23.91%，同比 +10.31pcts，环比 +5.53pcts；2023Q4 每股收益为 0.50 元，同比 +138.10%，环比 +61.29%。

测试电源产品精益求精，产品矩阵不断拓宽。1）大功率产品标准化提升，不断迭代升级。2023 年公司持续加大研发投入，全年研发费用 0.8 亿元，占营业收入比例 15.56%。公司测试电源 - 大功率标准化新品 D2000/A2000 成熟下线，进一步提升标准化水平；②首次采用 SiC 器件，功率密度、测试精度效率较去年实现大幅提升，并从底层架构上实现产品的标准化设计和制造，为未来批量化生产奠定基础。2）小功率产品序列拓宽，业务实现高增长。①小功率测试电源分销渠道已基本构建完成，政策价格体系也已确定，助力公司签约新客户；②公司积极布局交流产品序列，去年公司定增募资超 2 亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，目前公司小功率测试电源已推出四个系列，几十余款产品，产品品类不断丰富，随着产品系列丰富，订单规模继续提升；③公司不断积累优质客户，在性价比、本地化服务等方面优势明显，同时在设备国产化的大背景下，下游客户自主可控意识增强，国内品牌迎来好的市场机会，发展空间广阔。

成功突围氢能优势赛道，行业高景气度快速发展。迈入电解槽招标密集期，电解槽检测待放量。公司已向市场推出功率范围覆盖 500W-5MW，兼容 ALK（碱性）、PEM 和 AEM（弱碱性）的电解槽测试系统等产品系列。公司 2023 年 7 月中标氢能院 5MW 碱性电解槽综合测试平台项目，碱性和 PEM 电解槽测试均布局落地。2023 年 12 月公司 2.5MWPEM 电解槽测试系统成功交付，是目前国内最大功率的 PEM 电解槽测试设备，经受系统全面测试其核心技术指标跻身国际水平，填补领域空白。从技术标准到交付方案，公司已成为制氢电解槽领域领头检测供应商。

投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营收为 7.96/10.77/14.21 亿元，同比增长率为 50.5%、35.3%、32.0%；归母净利润为 1.72/2.30/2.94 亿元，EPS 为每股 2.06/2.74/3.50 元，对应 4 月 12 日收盘价 PE 为 22X/16X/13X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.1。

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