东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对开立医疗进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：超声稳健，内镜高增长》，本报告对开立医疗给出买入评级，当前股价为 38.75 元。

开立医疗 ( 300633 )

投资要点

业绩总体符合预期。2023 年，公司实现营业收入 21.20 亿元（+20.29%）、归母净利润 4.54 亿元（+22.88%）、扣非归母净利润 4.42 亿元（+29.52%）。其中 Q4 单季实现营业收入 6.52 亿元（+27.58%）、归母净利润 1.34 亿元（+7.57%）、扣非归母净利润 1.21 亿元（+3.43%）公司业绩基本符合预期，2023Q4 收入端重回快速增长，看好 2024 全年业绩表现。

超声发展稳健，血管内超声新品前景可期。公司 2023 年彩超业务实现营收 12.23 亿元（+13.28%）。2023 年，公司新一代超高端彩超平台 S80/P80 系列正式小规模推向市场；搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus5.0 完成临床验证；完成高端便携产品工程化研发，预计 2024 年推向市场。此外，公司重磅新品冠脉血管内超声已于 2022 年 12 月国内获批，并在今年 1 月以高于行业同类产品的价格成功中选浙江省际联盟集采，产品市占率有望加速提升，为公司贡献新的业绩增量。

软镜快速增长，微创外科持续拓展：公司 2023 年内镜业务实现营收 8.50 亿元（+39.02%）1）软镜：2023 年，公司推出 HD-580 系列内镜，其性能进一步提升，镜体操控 + 图像质量均达到国产领先水平，可实现消化、呼吸以及胆胰外科等相关科室的覆盖。公司在消化内镜领域，目前在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，国内企业中处于龙头地位，未来市占率有望持续提升。2）微创外科：2023 年，公司推出了 SV-M4K100 系列 4K 超高清多模态摄像系统和精卫 II 系列全高清软硬镜一体摄像系统，为多模态综合解决方案奠定坚实基础；自主研发的 10mm 胸腹腔镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售。此外，公司引进了具有丰富外科营销和运营经验的团队，有望进一步拉动外科业务发展。

毛利率显著提升，盈利能力增强。2023 年，公司销售毛利率为 69.41%，同比提升 2.54pct 销售净利率为 21.43%，同比提升 0.45pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高端产品销售占比提升。期间费用率方面，2023 年销售费用率为 24.73%，同比提升 0.72pct；管理费用率为 6.05%，同比提升 0.49pct；研发费用率为 18.12%，同比下降 0.54pct；财务费用率为 -2.11%，同比下降 0.41pct。

投资建议：综合考虑行业政策影响等因素，我们小幅下调公司 2024 年、2025 年盈利预测并新增引入 2026 年盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年的营收分别为 26.46/31.86/37.73 亿元，归母净利润分别为 5.88/7.23/8.85 亿元，对应 EPS 分别为 1.37/1.68/2.05 元，对应 PE 分别为 28.38/23.07/18.86。公司超声发展稳健、内镜快速发展，业绩有望保持良好增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券杨昌源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.8%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 48.54。

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